报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司是全球动物营养行业领军企业及世界第二大蛋氨酸生产商，践行“双支柱”战略，巩固蛋氨酸领先地位并加快特种产品业务发展 [5] - 2025年销售端保持稳健增长，成本管控能力较强，运营效率提升计划实现经常性成本开支缩减2.3亿元 [3] - 关键项目进展顺利，蛋氨酸产能持续提升以巩固龙头地位，全球产能布局优化供应成本 [4] - 基于2025年年报调整盈利预测，预计未来三年归母净利润将持续增长 [5] 2025年财务与运营表现总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入172.31亿元，同比增长10.92%；归母净利润11.55亿元，同比下降4.13% [3] - 分红计划：公司拟每10股派发现金股利1元（含税）[3] - 分板块收入： - 功能性产品板块营收129.14亿元，同比增长11.12%，其中蛋氨酸（尤其是液体蛋氨酸）销量增长强劲，全球市场渗透率再创历史纪录 [3] - 特种产品板块营收43.16亿元，同比增长10.31% [3] - 反刍动物产品在北美和欧洲销售强劲，斯特敏产品线增长超过20% [3] - Norfeed贡献得益于植物源饲料添加剂的强劲销售增长 [3] - 适口性产品在拉美地区增长超过20% [3] - 提升消化性能产品销售保持韧性增长 [3] - 盈利能力：综合毛利率为28.31%，同比下滑1.90个百分点 [3] - 成本控制：“运营效率提升计划”实现经常性成本开支缩减2.3亿元，该计划将持续推行以实现进一步可持续成本节约 [3] 产能与项目进展总结 - 蛋氨酸产能扩张： - 福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸装置项目已完成超过80%施工建设，预计2026年年底启动试运行 [4] - 欧洲西班牙液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目目前已具备接近满负荷生产能力 [4] - 战略意义：持续扩充的产能及优异运营绩效将支持蛋氨酸产品销量提升，中国和欧洲双生产平台可灵活调整供应、优化全球供应成本 [4] 盈利预测与估值总结 - 盈利预测（归母净利润）： - 2026年预测：14.54亿元，同比增长25.96% [5][6] - 2027年预测：16.82亿元，同比增长15.69% [5][6] - 2028年预测：18.64亿元，同比增长10.83% [5][6] - 每股收益（EPS）预测： - 2026年预测：0.47元 [5][12] - 2027年预测：0.55元 [5][12] - 2028年预测：0.61元 [5][12] - 市盈率（P/E）预测（基于当前股价）： - 2026年对应P/E：30倍 [5][12] - 2027年对应P/E：26倍 [5][12] - 2028年对应P/E：24倍 [5][12] - 营业收入预测： - 2026年预测：186.95亿元，同比增长8.50% [6] - 2027年预测：205.18亿元，同比增长9.75% [6] - 2028年预测：226.71亿元，同比增长10.50% [6] 公司基本情况与市场数据 - 公司简介：安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商，动物营养与健康行业全球领军企业，2006年被中国蓝星集团收购，2015年借壳上市 [7] - 市场数据（截至报告日期）： - 总市值：449.96亿元 [7] - 流通市值：391.83亿元 [7] - 总股本/流通A股：30.80亿股 [7] - 52周股价区间：8.77元 - 14.61元 [7] - 52周日均换手率：2.63% [7]