报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年业绩超额达成，2026年公司指引显示将继续保持高增长态势，门店扩张、店效提升、新业态拓展及费用端规模效应释放是主要驱动力，因此上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][7] 2025年业绩总结 - 2025年营业总收入为78.10亿元，同比增长20.71% [1][7] - 2025年归母净利润为4.33亿元，同比增长87.76% [1][7] - 2025年核心经营净利润为4.6亿元，同比增长88.2% [7] - 2025年末门店总数达11566家，净增1416家，其中乡镇店净增1004家，总数达3010家 [7] - 测算2025年平均单店营收实现同比高个位数增长 [7] - 其他销售渠道（主要是B端业务）收入达14.2亿元，同比增长63% [7] - 2025年末会员数达6500万人，净增超2000万人，会员预存金额达12亿元 [7] - 2025年抖音GMV达14.9亿元，同比增长75% [7] - 2025年毛利率为21.6%，同比略降0.3个百分点，主要因毛利率偏低的B端业务增长较快 [7] - 2025年核心经营净利率为5.9%，同比提升1.1个百分点；销售净利率为5.8%，同比提升2.1个百分点 [7] - 销售费用率和管理费用率分别同比下降1.2和1.1个百分点，规模效应释放是净利率提升主因 [7] 2026年及未来展望 - 公司指引2026年门店数量超14500家，即净增约3000家 [7] - 公司指引2026年店效实现高个位数增长 [7] - 公司指引2026年会员数达到9500万人 [7] - 公司指引2026年核心经营净利率进一步提升 [7] - 公司积极探索新增长点，新业态（如露营、小炒店型）在2026年正式导入 [7] - 公司供应链已具壁垒，团队执行力强 [7] 盈利预测与估值 - 预测2026年营业总收入为98.78亿元，同比增长26.48% [1][8] - 预测2027年营业总收入为122.85亿元，同比增长24.37% [1][8] - 预测2028年营业总收入为145.43亿元，同比增长18.37% [1][8] - 预测2026年归母净利润为6.22亿元，同比增长43.68% [1][7][8] - 预测2027年归母净利润为8.16亿元，同比增长31.13% [1][7][8] - 预测2028年归母净利润为9.96亿元，同比增长22.15% [1][7][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.30元、0.36元 [1][8] - 基于现价及最新摊薄每股收益，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.40倍、10.98倍、8.99倍 [1][8] - 预测2026-2028年销售净利率分别为6.30%、6.64%、6.85% [8] - 预测2026-2028年毛利率分别为21.80%、22.00%、22.10% [8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.00%、18.23%、18.21% [8] 公司近期运营亮点 - 导入24小时无人零售门店，2025年末已超2000家 [7] - 进行大店调改升级，增加品类组合 [7] - 重视会员运营，会员体系增长迅速 [7] - 持续推行套餐组合和抖音营销 [7]