报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级维持 [12] 报告核心观点 - 全球绿色低碳及生物燃料政策密集落地，为行业发展提供核心支撑，中国以废油脂为原料的先进生物燃料在国际贸易中具备先发优势 [4] - 行业基本面呈现景气上行趋势：UCO（废弃油脂）因供给受限与下游需求旺盛，价格有望上行；生物柴油行业受欧盟反倾销冲击已基本触底，供给格局趋于集中；SAF/HVO（可持续航空燃料/加氢处理植物油）短期盈利性或分化，但长期成长空间广阔 [4][7][8][9] - 当前时点，生物柴油行业从政策、基本面来看均具备良好配置价值 [18] 根据相关目录分别总结 政策：多国/区域政策共振，打开需求天花板 - 中国政策：绿色燃料首次写入政府工作报告，提升至能源战略层面，并出台资金扶持（如中央预算内投资给予核定总投资20%的支持）、试点推进等政策，推动生物柴油/SAF国内需求释放 [7][20][21][24] - 欧盟（德国）政策：德国拟将欧盟REDIII等减排政策转化为国内法，取消先进生物燃料双倍减碳积分，为实现同等减排目标，先进生物燃料实物需求量需相应翻倍，叠加第一代粮食基生物柴油消费量逼近上限，缺口主要由HVO弥补，为HVO带来实质增量需求 [7][25][26] - IMO（国际海事组织）政策：将航运净零排放时间提前至2050年，且碳排放核算覆盖燃料全生命周期，要求2030年零/近零排放技术或燃料使用率至少达5%、力争10%，生物柴油因减碳效应高（可达80%-90%）、无需改装船舶成为优选 [7][28][30] - 政策驱动的需求测算：根据IMO政策及假设（全球船供油量2.8亿吨，生物柴油在零/近零排放燃料中占比20%），测算2030年我国、全球船用生物柴油潜在需求量分别达58.6万吨、560万吨 [7][33][38][39][40] 量价：看好产业景气上行趋势 - UCO（废弃油脂）： - 供需格局：供给端受收运网络、原料产生依赖终端消费等刚性约束，测算我国每年可产生废油脂约为833-1200万吨，但2025年实际在生物燃料产业链利用量仅约498万吨；需求端因SAF扩产提速而旺盛，国内在建及规划SAF/HVO产能已超720万吨/年，其中2026/2027年预计分别投产312万吨、70万吨，假设70%收率，对应445万吨、100万吨原料需求 [8][50][51] - 价格走势与潜力：2025年我国UCO出口量同比下降6.6% 至275.7万吨，但出口均价同比上涨21.1% 至1084美元/吨；UCO与SAF价差显著，2025年欧洲SAF高端价涨20.8%，而餐厨废油UCO价格仅涨0.7%，产业链利润有望向上游传导；2022年国内UCO出口价曾突破9000元/吨，当前价格较历史高点仍有约1500-1800元/吨的差距，有上行支撑 [8][41][45][55][56] - 贸易流向变化：2025年新加坡取代美国成为我国UCO第一大出口目的地，占比24.38%；美国占比从2024年的42.93% 大幅下降至2025年的15.84%，主因中美关税调整及国内SAF产能投产 [8][46][47][49] - 生物柴油： - 行业触底与重构：受欧盟反倾销影响，2025年我国生物柴油出口量同比下降15.8% 至93.6万吨，但冲击已基本触底；出口目的地从欧盟主导向东南亚（如马来西亚、新加坡）转变，企业通过保税直销等模式提升韧性 [9][58][61][62] - 新需求增量：全球航运脱碳加速，船用生物燃料需求增长，新加坡、鹿特丹港口的生物混合燃料销量从2021年约30万吨增长至2024年160万吨以上 [58] - 供给格局集中：反倾销倒逼行业洗牌，2023-2025年国内前三生物柴油出口省份占比从52% 提升至82%，行业龙头有望受益于格局优化 [9][63][65] - SAF/HVO： - 出口高增长：2025年中国HVO&SAF出口总量92.28万吨，同比大幅增长74.24%，主要出口至比利时、荷兰等欧洲国家 [9][68] - 短期与长期展望：短期市场担忧供给扩张（2026年国内SAF产能集中投产）及欧盟掺混政策细则缺失带来的需求不确定性，但德国政策支撑HVO价格，企业可通过切换生产工艺对冲SAF价格压力；长期来看，全球多国设定明确的SAF掺混比例目标（如欧盟2030年要求6%，英国2030年要求10%），SAF成为航空业减碳核心趋势，增长空间广阔 [9][70][71][72][74] - 中国先发优势：目前中国共5家企业合计140万吨产能获得出口许可证，以废油脂为原料的工艺利于在国际贸易中获得先发优势 [70] 投资建议 - 生产端：建议关注技术成熟和具备产能先发优势的企业，如卓越新能等 [10][75] - 原料端：UCO是HEFA工艺核心原料，建议关注上游原料端企业 [10][75]