报告投资评级 - 买入评级，目标价4.0美元，较报告发布日股价2.13美元有87.7% 的上升空间 [5][6] 报告核心观点 - 公司收入延续稳健增长，通过AI + 线下双轮驱动实现盈利改善 [3] - 公司系统性优化产品与渠道，坚定推进AI与教育深度融合，提升产品与运营效率，已形成清晰的阶段化增长路线图 [5] - 公司正从规模驱动转向效率驱动增长，已连续5个季度实现经营杠杆，持续提升利润水平 [5] 业绩概览与财务表现 - FY25Q4业绩：收入同比增长21.4%至16.85亿元人民币，略超指引上限；Non-GAAP经营亏损1.11亿元，同比收窄；Non-GAAP净亏损0.77亿元，同比收窄；现金收款同比增长19.1%至21.6亿元 [3] - 财务状况：截至FY25Q4，公司现金及等价物为39.7亿元，无有息负债 [3] - 历史与预测财务数据： - 收入：2025年实际61.47亿元，2026年预测70.0亿元（同比增长14%），2027年预测79.82亿元（同比增长14%） [7] - 盈利能力：Non-GAAP经营利润率从2025年的**-7%** 改善至2026年预测的**-1%，并预计在2027年转正至1%；毛利率稳定在68%** 左右 [7] - 营运效率：销售及管理费用占收入比例从2024年的94% 持续下降至2028年预测的67% [7] 业务分拆与运营进展 - 业务结构：非学科培训及传统K12业务占总收入约80%，是主要收入来源；成人及大学生业务占比约15% [4] - 非学科培训业务：保持强劲增长，FY25Q3收入同比增45%以上，现金收款同比增30%，续保率超75%，全年实现中等个位数利润率 [4] - 传统学习服务：全年收入同比增长15%，在线大班和一对一业务盈利水平同比提升 [4] - 成人及大学生业务：2025年全年在线业务实现盈利，现金收款同比增长15% [4] - 增长预期：公司预期FY26Q1收入增速为5.7%-7.0%（约15.78-15.98亿元），增速环比下降主要因春节行课节奏影响，预计Q2将回归双位数增长；公司对FY26全年收入增长预期为15% [4] 估值与投资逻辑 - 估值方法：采用贴现现金流模型，假设折现率为12%，永续增长率为**-1%（考虑新生儿下降影响），得出目标价4.0美元** [5] - 公司战略：核心业务稳健增长，在读人数提升、单元经济优化，成为利润扩张的基本盘；战略新业务起量，成为规模与盈利增长的新引擎 [5] - 运营优化：通过AI驱动与动态资源配置，获客效率显著提升 [5]