报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14] 核心观点总结 - 公司2025年实现自2009年集团成立以来最强劲财务表现，收入、EBITDA、EBIT及经营现金流均创历史新高，主要得益于主要金属产量提升及市场价格上涨 [5][10] - 主力铜矿邦巴斯表现强劲，创下矿山历史第二高产量记录，其余两座铜矿扩产持续爬坡，资产组合进一步丰富，科马考扩建项目已动工，未来产能有望提升 [1][6][9][13] - 分析师预测公司2026-2028年业绩将持续增长，考虑到经营指标向好及铜价中枢上移，维持买入评级 [14] 公司经营与财务表现 - 产量与成本：2025年铜总产量达50.69万吨，同比+27%，2026年铜产量指引上限为52.8万吨；锌产量23.21万吨，同比+6% [5] - 邦巴斯铜矿2025年产量41.08万吨，同比+27%，C1成本降至1.12美元/磅（2024年为1.51美元/磅），2026年产量指引为38-40万吨，C1成本指引1.2-1.4美元/磅 [6] - Kinsevere铜矿2025年产量5.28万吨，同比+18%，C1成本降至3.12美元/磅（2024年为3.26美元/磅），2026年产量指引6.5-7.5万吨，C1成本指引2.5-2.9美元/磅 [7][8] - 科马考铜矿2025年产量4.21万吨，同比+36%，C1成本降至1.97美元/磅（2024年为2.54美元/磅），2026年产量指引4.8-5.3万吨，C1成本指引2.00-2.30美元/磅 [9] - 财务业绩：2025年收入达62.18亿美元，同比+39%；归母净利润5.09亿美元，同比+215%；EBITDA 34.12亿美元，同比+67%；EBIT 19.99亿美元，同比+102% [5][10] - 现金流：2025年经营活动现金流量净额26.895亿美元，同比+67%；自由现金流16.081亿美元，同比+135% [10] - 资本开支：2025年资本开支总额10.81亿美元，2026年预计在16亿至17亿美元之间，主要用于邦巴斯和科马考的扩建项目 [11][12] 资产组合与扩张计划 - 科马考扩建项目：已于2026年2月6日动工，将新建年处理能力450万吨的选矿厂，使总选矿能力提升至超800万吨/年，铜精矿含铜年产能将提升至13万吨，伴生银年产量超400万盎司，预计2028年上半年产出首批铜精矿，项目将使矿山寿命期内平均C1成本优化至1.60美元/磅以下，并有进一步扩产至20万吨年产能的潜力 [13] - 巴西镍业收购：公司已与英美资源集团就其巴西镍业务订立股份购买协议，正配合欧盟委员会审查，对顺利交割充满信心 [13] - 未来指引：2026年铜产量指引上限52.8万吨，锌产量指引上限23.5万吨 [5] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为70.46亿、72.46亿、72.46亿美元 [14][16] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.84亿、10.33亿、10.35亿美元 [14][16] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为13.4倍、12.7倍、12.7倍 [14][17]