投资评级 - 维持“强烈推荐”评级，当前股价为3.85港元 [1][3][6] 核心观点 - 公司2025年业绩表现好于预期，收入及净利润实现高增长，门店网络快速扩张，在家吃饭餐食产品领域比较优势明显，预计渗透率将持续提升 [1][6] - 公司作为在家吃饭餐食产品龙头，渠道、供应链及运营能力突出，预计持续开店将带动规模增长，自产比例提升与规模效应将推动净利率继续提升 [1][6] - 基于2025年扩店速度超预期的表现，报告上调了公司未来三年的盈利预测 [6] 财务表现总结 - 2025年业绩概览：2025全年收入为78.1亿元，同比增长20.7%；毛利为16.9亿元，同比增长19.0%；全年净利润为4.5亿元，同比大幅增长88.2% [1][6] - 渠道与收入结构：加盟商渠道销售收入为62.2亿元，同比增长14.2%，占总收入81.4%；其他渠道销售收入为14.2亿元，同比增长63.4%，占比18.6%；服务费收入为1.7亿元，同比增长10.5%，占比2.2% [6] - 盈利能力与费用：2025年毛利率为21.6%，同比下降0.3个百分点；销售费用率为9.1%，同比下降1.2个百分点；管理费用率为5.9%，同比下降1.1个百分点；净利率为5.8%，同比提升2.1个百分点 [6] - 未来业绩预测：预测主营收入2026E/2027E/2028E分别为99.35亿元、121.86亿元、139.87亿元，同比增长27%、23%、15%；预测经调整净利润2026E/2027E/2028E分别为6.18亿元、7.86亿元、9.38亿元，同比增长36%、27%、19% [2][6] - 股东回报：2025年公司股东回报约5.7亿元 [6] 运营与扩张总结 - 门店网络扩张：截至2025年末，集团门店总数从2024年末的10150家增至11566家，净增1416家，其中加盟店11554家，自营店12家 [6] - 市场拓展：2025年乡镇门店净增1004家，总数达3010家；同时，面向中高线市场推出24小时无人零售门店，并完成超3000家门店的智慧化、无人化改造升级 [6] - 未来开店目标：公司目标2026年门店总数不少于14500家，并预期门店店效实现高单位数增长 [6] - 会员运营：2025年末，公司注册会员数量约6490万名，同比增长57.1%；预付卡预存金额约12.0亿元，同比增长22.3% [6] 财务比率与估值总结 - 关键财务比率：2025年净资产收益率(ROE)为14.3%，总资产周转率为1.5倍，存货周转率为8.2倍，资产负债率为39.3% [3][9] - 未来比率预测：预测净利率将从2025年的5.5%提升至2028E的6.2%；预测ROE将从2025年的14.3%提升至2028E的16.8% [9] - 估值指标：基于预测，2025年市盈率(P/E)为22.5倍，预计到2028E将降至11.1倍；2025年市净率(P/B)为3.2倍，预计到2028E将降至1.9倍 [2][9]