投资评级 - 买入 [1] 核心观点 - 金属资源化板块产能释放驱动归母净利润同比增长73.94%，盈利能力显著提升 [1][3] - 公司通过“矿业+海外”双战略布局，旨在打通产业链并开辟新的增长曲线，打开长期成长空间 [1][3] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入147.32亿元，同比增长1.60% [1] - 实现归母净利润8.38亿元，同比增长73.94% [1] - 扣非后归母净利润7.94亿元，同比增长145.32% [1] - 经营活动现金流量净额11.73亿元，同比增长54.50% [1] - 基本每股收益0.551元/股，同比增长74.37% [1] - 公司整体毛利率同比提升4.53个百分点至18.96% [3] 业务板块分析 - 资源循环利用板块是业绩增长核心驱动力，2025年实现收入118.99亿元，同比增长6.84%，占总收入比重提升至80.77% [3] - 资源循环利用板块毛利率同比提升5.46个百分点至14.60% [3] - 环保工程服务板块收入同比下降31.90%，公司主动进行战略性收缩 [3] - 环保工程服务板块毛利率逆势提升4.89个百分点 [3] - 环保运营板块实现收入17.21亿元，毛利率保持在49.89%，贡献稳定业绩流入 [3] 核心子公司表现 - 金昌高能项目全面投产并实现重大扭亏为盈，全年贡献净利润3.63亿元 [3] - 靖远高能业绩创历史新高，实现净利润2.07亿元 [3] - 江西鑫科在调整后盈利逐步释放，实现净利润1.51亿元 [3] - 二氧化三铋项目顺利投产，有望进一步提升金属附加值 [3] 战略布局进展 - “矿业”战略：通过收购获得湖南省四个金矿的探矿权，正式进军矿产资源勘探与开发领域 [3] - “海外”战略：成功签约墨西哥废旧轮胎资源化项目，中标泰国500吨/日生活垃圾焚烧发电项目，并入选印尼国家级环保基建项目供应商名单 [3] 财务预测与指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为174.59亿元、196.65亿元、216.44亿元 [3][4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为11.89亿元、13.16亿元、14.47亿元 [3][4] - 预测2026-2028年基本每股收益（EPS）分别为0.78元、0.86元、0.95元 [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.6%、18.7%、18.8% [5] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.2%、11.2%、11.1% [5]