投资评级与目标 - 投资建议为维持“增持”评级 [1] - 目标价为5.21港元，目标市值为143亿港币 [8] - 估值依据是给予公司2026年核心经营利润20倍市盈率 [8] 核心观点与业绩简述 - 报告核心观点为：公司通过深耕乡镇、升级大店模式、探索创新业态，成长可期 [2] - 2025年业绩表现强劲：营业收入78.1亿元，同比增长20.71%；归母净利润4.33亿元，同比增长87.76%；核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2% [4][8] - 2025年核心经营利润率为5.9%，同比提升1.1个百分点 [8] - 2025年拟派发股息合计2.9亿元，分红率达67% [8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为97.67亿元、117.51亿元、135.49亿元，同比增长25.05%、20.32%、15.29% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.11亿元、7.69亿元、9.17亿元，同比增长41.16%、25.92%、19.14% [4][8] - 预测2026-2028年核心经营利润分别为6.30亿元、7.93亿元、9.45亿元 [8] - 基于2026年预测，对应市盈率为15.23倍，市净率为2.55倍 [4][9] 业务运营与渠道分析 - 2025年开店提速，全年净增门店1416家，年底门店总数达11566家，同比增长14% [8] - 渠道收入拆分：2025年销售给加盟商62.19亿元，同比增长14%；销售给其他渠道（企业客户和直销）14.17亿元，同比增长63% [8] - 2025年底会员数达6490万，同比增长57.1% [8] - 按平均门店数计算，2025年店均收入同比增长7.6% [8] 发展战略与未来展望 - 公司战略重点包括：深耕县乡市场，加速乡镇大店拓展；推动现有社区门店向大店模式战略升级；探索“锅圈小炒”、“锅圈露营”等创新店型 [8] - 2025年底乡镇市场门店数达3010家，当年乡镇门店净增1004家 [8] - 公司对2026年展望积极：预计门店总数超过14500家，即净新增超2934家，预计关店率低于4%；预计店效实现高单位数增长；预计注册会员数超过9500万名；预计核心经营利润增速明显高于收入增速 [8]