投资评级与核心观点 - 报告维持宝丰能源“买入”评级，目标价为人民币45.98元 [1] - 报告核心观点：油价回升预期下，煤制烯烃景气度有望显著改善，公司的煤制烯烃成本优势有望延续 [1][3] 2025年财务业绩与经营回顾 - 2025年全年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%；扣非净利润115.20亿元，同比增长69.9% [1][25] - 2025年第四季度实现归母净利润24.00亿元，同比增长33%，环比下降26% [1] - 2025年全年综合毛利率同比提升2.8个百分点至35.92%，期间费用率同比下降0.2个百分点至7.4% [2] - 2025年公司计划进行差异化分红，全年合计派息50.9亿元，占归母净利润的45% [1] - 烯烃产品销量大幅增长：2025年聚乙烯/聚丙烯销量同比分别增长123%和111%至253万吨和246万吨，销售收入同比分别增长104%和94% [2] - 原料成本下降：2025年原料煤/炼焦精煤/动力煤采购均价同比分别下降18%、30%和19% [2] 行业环境与公司优势 - 2026年初以来，聚乙烯/聚丙烯均价较年初分别上涨31%和45%，而内蒙地区原煤价格较年初下降13%，油煤剪刀差扩大利好煤制烯烃价差回暖 [3] - 内蒙项目300万吨/年烯烃产线已创造良好收益，宁东四期50万吨/年烯烃项目预计在2026年内投产，将进一步巩固公司的低成本与规模优势 [3] 盈利预测与估值 - 基于原油和聚烯烃价格上涨，报告上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为152.96亿元、162.76亿元、173.55亿元，对应EPS分别为2.09元、2.22元、2.37元 [4][9] - 给予公司2026年22倍市盈率估值，目标价45.98元，主要依据是公司烯烃工艺成本优势居行业前列，且可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率为19倍 [4][16] 财务预测与运营数据 - 预计2026年营业收入为628.56亿元，同比增长30.85%，随后两年增速放缓 [9][27] - 预计2026年烯烃收入为490.26亿元，同比增长7% [25] - 预计2026年毛利率为35.43%，净利率为24.33%，净资产收益率（ROE）为26.12% [27] - 预计2026-2028年经营性现金流持续为正，资本支出呈下降趋势 [25][27]