核心观点 当前伊美冲突未缓和，霍尔木兹海峡持续封锁，导致布伦特原油价格一度涨超110美元/桶，油价易涨难跌[1]。油价中枢上行可能通过输入型通胀预期影响美联储政策，进而对全球资产和产业链格局产生影响[1]。报告据此梳理出油价上涨背景下的四条权益资产配置路径，并认为中国资产相对更具安全性，价值风格或将占优[1][2][10]。 配置路径一：通胀高企下的资产配置 - 油价上涨推升全球生产成本，可能导致美国CPI快速上行，促使美联储加息，美元走强，对非美资产产生虹吸效应[1] - 本轮中国资产因美国深陷战争泥潭、受高通胀掣肘，而中国外汇持有结构改善、对原油依赖度较低且新能源建设保障了能源安全，因此相对于其他风险资产更具安全性，有望走出独立行情[2] - 考虑到海外流动性的压制，价值风格或将占优，配置排序为价值>成长，中国>美国>其他新兴市场[2][10] 配置路径二：涨价链的传导与持续性 - 能源价格上涨会推升化工生产成本，并通过需求刚性的农产品进行转嫁，形成能源→化工→农产品的传导链条，化工和农品的行情与油价走势一致[3] - 以2022年俄乌冲突时的德国为例，其出口的化工品价格伴随进口油气价格飙升而上涨，油价见顶回落约一个季度后化工品价格也开始回落，从市场交易角度看，申万基础化工指数与油价几乎同时见顶[3] - 涨价行情的持续性取决于需求，尤其是海外需求，单纯依赖输入型通胀难以转嫁成本，建议关注海外需求景气的储能、AI、机械设备等方向[4][10] 配置路径三：能源替代与新能源建设 - 油价上涨过程中，煤炭价格通常同步提升，具有替代效应，但由于欧洲加速退煤，其影响更多局限于亚太地区，无法有效遏制油气价格上涨[5] - 为保障能源安全并应对AI发展带来的电力消耗激增，各国加大能源领域资本开支，美国2022-2023年电力投资增速为2008年次贷危机以来最高，中国石化、电力、公用事业、煤炭行业2024年资本开支合计占比约40%[5][6][22] - 国际能源署（IEA）预计，到2030年全球数据中心用电量将翻倍至约945太瓦时，约占全球总用电量的3%，2024-2030年年均增长约15%[6] - 欧美加速能源建设投入，如英国取消部分风电组件进口关税，德国修订《可再生能源法》，“北海九国”联盟等提出2050年建成300GW海风项目，这将利好储能、风电、光伏、锂电、电网等泛能源板块，中国相关产业凭借技术优势有望受益[7][10] 配置路径四：对日韩产业及AI格局的冲击 - 日韩作为出口导向型制造经济体，能源进口依赖度高，韩国净原油进口占总供应量的98.6%，其中65%至68%经霍尔木兹海峡运输，日本油气进口依赖超85%，冲突持续将冲击其制造业体系[8][28] - 日韩是全球半导体、汽车、精密仪器等重要生产商，能源供应风险将传导至下游产业，尤其是受AI需求爆发的存储芯片，存储芯片价格在供应偏紧环境下易涨难跌[8][9] - 存储价格持续上涨可能产生两种影响：一是制约AI应用迭代，拖累AI产业链；二是促使AI产业寻求替代产能，中国大陆或依托成熟制程，通过封测、模组等形式进行替代，长期可能改变中国芯片在全球的比重[9][10]