投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为央企背景A股物管龙头，机构类物业领域领先地位稳固，市场化拓展能力持续验证，专业增值服务高增长打开第二曲线，短期利润波动不影响长期价值 [4] - 经营基本面保持稳健，营收稳健增长，市场化拓展能力持续强化 [2] - 考虑公司业务结构和毛利率变化，下调公司26-27年归母净利润预测，估值具备吸引力 [4] 2025年度业绩表现 - 营业收入：实现192.73亿元，同比增长12.23% [1][2] - 归母净利润：为6.55亿元，同比下降22.12% [1] - 剔除一次性影响后归母净利润：剔除处置衡阳中航项目减少归母净利2.56亿元的影响后，同比增长8.30% [1] - 股息：宣派末期股息，每10股派发现金红利2.60元（含税） [1] 分业务收入分析 - 基础物业管理：收入142.79亿元，同比增长6.56% [2] - 住宅业态物业管理业务收入同比增长12.37% [2] - 非住宅业态物业管理业务收入同比增长4.31% [2] - 在管面积达3.77亿平方米，同比增长3.37% [2] - 专业增值服务：收入37.86亿元，同比增长48.46%，体现公司在设施管理、建筑科技等专业赛道的竞争力提升 [2] - 平台增值服务：收入5.37亿元，同比增长0.18%，增速放缓 [2] 盈利能力与费用控制 - 毛利率：整体毛利率为10.01%，同比下降0.44个百分点 [3] - 住宅业态毛利率同比提升0.48个百分点至11.36% [3] - 商业运营毛利率由44.43%降至18.55%，同比下降25.88个百分点 [3] - 成本：专业增值服务成本增速较快，同比增长50.22% [3] - 费用控制：降本增效措施见效 - 销售费用同比下降4.84% [3] - 管理费用同比下降3.56% [3] - 财务费用同比下降61.79%，优化显著 [3] 市场化拓展亮点 - 第三方新签年度合同额：41.69亿元，同比增长12.89% [3] - 市场化住宅：新签4.74亿元，同比增长59.60%，落地上海康城（175万平方米）等标杆项目 [3] - 细分业态拓展： - 航空业态新签1.91亿元，同比增长85%，落地南方航空新疆分公司、广州白云机场T3航站楼 [3] - 高校业态新签2.32亿元，同比增长25%，签约中国人民大学通州校区等 [3] - IFM（综合设施管理）业态新签3.69亿元，同比增长15%，落地京东宿迁全球客服中心、北京长鑫存储等优质项目 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：下调26-27年归母净利润预测至10.3亿元、11.6亿元（原预测为11.0亿元、12.2亿元），新增28年预测为12.5亿元 [4] - 估值：对应26-28年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [4] - 市场数据（截至2026年3月13日）： - 当前股价：10.76元 [6] - 总股本：10.54亿股 [6] - 总市值：113.38亿元 [6] - 近一年股价区间：10.38元至13.34元 [6] - 近3月换手率：55.47% [6] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计26-28年营业收入分别为213.16亿元、232.20亿元、249.71亿元，增长率分别为10.60%、8.93%、7.54% [5] - 归母净利润预测：预计26-28年归母净利润分别为10.30亿元、11.60亿元、12.54亿元，增长率分别为57.29%、12.67%、8.12% [5] - 每股收益（EPS）预测：预计26-28年EPS分别为0.98元、1.10元、1.19元 [5] - 盈利能力指标预测：预计26-28年毛利率稳定在约11.2%，摊薄ROE分别为8.97%、9.50%、9.66% [5][12] - 估值指标预测：预计26-28年PE分别为11倍、10倍、9倍；PB分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍；股息率分别为3.8%、4.3%、4.6% [5][13]