报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告核心观点 - 中科曙光发布首款全栈自研400G无损高速网络scaleFabric，实现了国产RDMA高速网络的关键突破，补齐了智算互联的短板，标志着国产智算基础设施在“算-存-网”体系中的网络环节取得突破 [2][10] - scaleFabric作为国内首款类InfiniBand原生无损RDMA高速网络，技术规格全面对标英伟达NDR并部分指标实现赶超，其成功落地商用验证了国产高性能网络的可行性，将加速智算基础设施自主化进程 [2][9][10] - 海光信息作为国内服务器CPU/DCU龙头，拥有A股GPU公司中最完整的产品矩阵，与中科曙光在产业链上高度协同，有望持续受益于国产算力基础设施建设加速 [10] 行业与产品技术分析 - 行业背景与痛点：在大规模智算集群领域，RDMA网络已成为算力中心基本需求，其中InfiniBand网络凭借低时延与原生无损传输能力被全球约60%的高性能计算系统采用，但其产业链长期被海外厂商垄断 [3] - 核心技术突破：scaleFabric基于原生RDMA架构，从底层的112G SerDes IP、硬件设备到上层管理软件实现100%自主研发，精准直击了大规模集群组网在高带宽、低延迟、无损传输、扩展性及成本控制方面的核心诉求 [2][3][9] - 性能与规格： - scaleFabric400网卡基于PCIe5.0接口，端口带宽达400Gbps，端到端通信时延低至0.9微秒 [9] - scaleFabric400交换机单端口带宽达800Gbps，整机交换容量可达双向64Tbps，交换时延约260纳秒 [9] - 与英伟达NDR相比，其交换机端口密度提升25%，网卡最大QP数支持提升100% [9] - 扩展性与成本优势： - 突破InfiniBand协议五万卡级局限，单子网支持超十万卡扩展，通过多轨技术可实现百万卡级集群部署，单子网互连规模是传统InfiniBand的2.33倍，可支持最大11.4万卡集群部署 [3][9] - 采用基于信用的无损流控机制，链路故障恢复时间小于1毫秒，并已支撑近万卡集群持续稳定运行验证超10个月 [9] - 组网成本较InfiniBand降低约30% [9][10] - 应用生态与落地：提供原生RDMA verbs接口，完美兼容现有InfiniBand应用生态，应用可无缝迁移 [3]；目前已部署于国家超算互联网郑州核心节点，支撑三套万卡级scaleX智算集群上线运行，总规模达3万卡，进入商业验证阶段 [10] 公司分析与盈利预测 - 公司定位与产品：海光信息是国内服务器CPU和DCU（AI加速芯片）龙头，拥有CPU+DCU的完整产品矩阵，其产品高度兼容主流框架，开发者迁移成本低 [10] - 技术布局：公司已启动先进封装与高带宽低时延Chiplet互联研发，并通过ComboPHY支持处理器间互连总线、PCIe及CXL等高速I/O接口 [10] - 财务预测： - 营业收入：预计2025年至2027年分别为143.76亿元、205.66亿元、288.40亿元，同比增速分别为56.91%、43.06%、40.23% [1][11] - 归母净利润：预计2025年至2027年分别为25.42亿元、41.22亿元、65.06亿元，同比增速分别为31.64%、62.15%、57.84% [1][10][11] - 每股收益（EPS）：预计2025年至2027年分别为1.09元、1.77元、2.80元 [1][11] - 关键财务指标： - 毛利率：预计2025年至2027年分别为58.30%、61.71%、64.09% [11] - 归母净利率：预计2025年至2027年分别为17.68%、20.04%、22.56% [11] - 净资产收益率（ROE-摊薄）：预计2025年至2027年分别为11.22%、15.59%、20.07% [11] 市场与估值数据 - 股价与市值：收盘价235.74元，总市值5479.39亿元 [6] - 估值倍数： - 基于最新摊薄EPS，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为215.55倍、132.93倍、84.22倍 [1][11] - 市净率（P/B）为25.02倍 [6] - 历史股价：一年最低价128.07元，最高价308.56元 [6]