投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] 核心观点总结 - 公司2025年业绩承压，但并表业务表现亮眼，且通过超高分红和回购（占归母净利润105%）重视股东回报 [7] - 2026年公司轻装上阵，预计Q1并表业务（一品）将贡献全新增量，收入增长预期积极 [7] - 公司承诺2026-2028年分红比例不低于80%，强化股东回报 [7] - 预计公司2026-2028年收入为39.56/43.67/47.61亿元，同比增长14.7%/10.4%/9.0% [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润为6.62/7.61/8.61亿元，同比增长16.3%/14.9%/13.1% [7] - 基于2026年3月13日收盘价，对应2026-2028年PE分别为20/17/15倍 [7] 财务表现与业务分析 - 2025年整体业绩：实现营业收入34.49亿元，同比-0.79%；实现归母净利润5.70亿元，同比-8.79% [7] - 2025年第四季度业绩：单Q4实现营业收入10.38亿元，同比-6.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比-7.65% [7] - 分产品收入：2025年火锅调理/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，同比-2.87%/-0.2%/-12.52%/+50.88% [7] - 分渠道收入：2025年线下渠道实现收入25.07亿元，同比-12.76%；线上渠道实现收入9.36亿元，同比+56.91% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为40.67%，同比+0.89个百分点；净利率为17.48%，同比-1.07个百分点 [7] - 第四季度盈利能力：单Q4毛利率为43.52%，同比+2.68个百分点；净利率为18.25%，同比+0.25个百分点 [7] - 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.22%/4.87%/1.08%/-0.02%，同比+1.24/-0.47/+0.05/+0.15个百分点 [7] 财务预测与估值指标 - 盈利预测：预测2026-2028年EPS分别为0.62/0.71/0.81元 [6] - 估值水平：预测2026-2028年PE分别为19.5/17.0/15.0倍 [6] - 盈利能力预测：预测2026-2028年ROE分别为14.7%/16.9%/19.2% [6] - 市净率：预测2026-2028年PB均为2.9倍 [6] - 股息指标：预测2026-2028年DPS分别为0.64/0.73/0.83元，股息收益率分别为5.2%/6.0%/6.8% [8]