报告投资评级 - 买入 (维持) [1] 核心观点 - 锅圈2025年年报业绩靓丽，门店扩张、会员运营、供应链升级三大逻辑持续兑现，公司预计2026年门店总数将超过14500家，核心经营利润增速预计将明显高于收入增速 [3][4][9] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入78.10亿元，同比增长20.7%；实现净利润4.54亿元，同比增长88.2%；实现核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2%；实现毛利16.87亿元，同比增长19.0%，毛利率为21.6% [8] - 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为97.43亿元、115.83亿元、136.56亿元，归母净利润分别为6.08亿元、7.31亿元、8.69亿元 [11][12] - 估值指标：基于2026年3月13日股价及预测，2026-2028年对应PE估值分别为15倍、13倍、11倍 [11][12] 门店网络与下沉市场拓展 - 门店规模：截至2025年末，门店数量达11566家，较2024年末的10150家净增1416家，覆盖全国31个省级行政区 [9] - 下沉市场：2025年净新增1004家乡镇门店，乡镇市场门店总数达3010家，占总体门店比例从20%提升至26% [9] - 未来展望：2026年预计门店总数将超过14500家（净新增超2934家），关店率控制在4%以下，预计店效实现高单位数增长 [9] 增长驱动引擎：产品、会员与渠道 - 产品策略：2025年全年共推出282个火锅及烧烤类产品的新SKU，包括“烧烤露营集装箱套餐”、“小龙虾畅享套餐”等多款热销套餐 [9] - 会员生态：截至2025年末，注册会员数量达到约6490万名，同比增长57.1%；预付卡预存金额达12.0亿元，同比增长22.3% [9] - 渠道创新：通过抖音账号矩阵实现超94.1亿次的平台曝光量，门店抖音渠道GMV达14.9亿元，同比增长75.3%；全年完成超3000家零售门店的智慧化、无人化改造升级 [9] - 未来展望：2026年注册会员数量预计超9500万名 [9] 供应链与产能布局 - 产能矩阵：截至2025年末，公司共拥有七个食材生产厂，已形成品类齐全、分工明确的产能矩阵 [9] - 新基地建设：位于海南省儋州市的食品生产基地已正式动工建设，将进一步优化供应链辐射半径 [9] - 协同效应：通过产业端深耕，公司在上游采购端的议价能力持续提升，生产端的规模效应不断释放，助力生产成本优化 [9][10] 市场表现与预测指标 - 近期股价表现：截至2026年3月13日，当前股价为3.85港元，52周价格区间为1.78-4.53港元，总市值为101.22亿港元 [6] - 相对表现：过去12个月股价上涨127.3%，显著跑赢恒生指数（同期上涨8.5%） [6] - 财务预测：预计2026年营业收入增长25%至97.43亿元，归母净利润增长40%至6.08亿元；预计2026年ROE提升至19% [11]