投资评级与核心观点 - 报告对亚翔集成维持“增持”评级，目标价为189.2元 [3][8] - 核心观点：2025年公司归母净利润同比增长40.3%超预期，毛利率大幅提升，新签订单高速增长，海外业务持续拓展，为未来业绩提供支撑 [2][3][4][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入49.1亿元，同比下降8.8%，但季度趋势改善明显，第四季度同比增长86.7% [3] - 2025年实现归母净利润8.9亿元，同比增长40.3%，扣非归母净利润8.8亿元，同比增长37.9% [3] - 盈利能力显著增强：毛利率为24.6%，同比提升11.0个百分点；归母净利率为18.2%，同比提升6.4个百分点；加权ROE为43.5%，同比提升3.1个百分点 [3] - 经营现金流健康：2025年经营净现金流净流入16.7亿元，较2024年同期的16.0亿元有所增加 [4] - 资产质量改善：应收账款为4.6亿元，同比减少24.8% [3] 订单与业务结构 - 新签订单高速增长：2025年公司新签订单70.9亿元，同比增长96.6% [4] - 在手订单充足：2025年底在手订单总金额为48.3亿元，同比增长59.3% [4] - 业务结构向海外倾斜：2025年国内营收12.9亿元，同比下降57.9%，占比26.2%；国外营收36.2亿元，同比增长55.7%，占比提升至73.8% [4] 海外业务拓展与战略布局 - 持续拓展东南亚市场：公司延续新加坡UMC项目的成功经验，并在VSMC项目上积累经验，同时某半导体客户机电工程将于年内进入密集施工阶段 [5] - 成立新加坡子公司：为扩大东南亚市场布局，公司在新加坡成立了子公司Limk（凌迈智），旨在培养国际项目团队 [5] - 母公司业绩强劲：公司母公司亚翔工程2026年前2月合并营业收入为120.1亿新台币（折合人民币25.8亿元），同比增长84.8% [5] 盈利预测与估值 - 上调未来盈利预测：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为7.10元、8.94元、10.35元，较原预测大幅上调 [3] - 基于2026年预测EPS，目标价189.2元对应26.6倍市盈率（PE） [3] - 当前估值：报告发布时股价140.83元，对应2026年预测PE为19.84倍，低于可比公司圣晖集成（55.1倍）、北方华创（34.9倍）及中微公司（59.0倍）的Wind一致预期 [3][5][16] - 历史股价表现强劲：过去12个月绝对升幅达311%，大幅跑赢上证指数 [12] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为80.72亿元、101.02亿元、116.48亿元，同比增长64.5%、25.1%、15.3% [6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为15.15亿元、19.07亿元、22.07亿元，同比增长69.8%、25.9%、15.8% [6] - 盈利能力维持：预测2026-2028年销售毛利率将稳定在24.6% [14]