报告投资评级 - 买入 (维持) [1] 2025年业绩表现 - 2025年总营收20.47亿美元，同比增长35.7%，期内盈利6161.9万美元，同比增长346.2%，经调整净利润9549.4万美元，同比增长93.5% [2] - 2025年毛利率21.2%，同比提升0.2个百分点，经调整净利率4.7%，同比提升1.4个百分点 [3] - 2025年第四季度总营收5.77亿美元，同比增长27.4%，环比增长8.6%，经调整净利润3353万美元，同比增长25.0%，环比增长39.1%，经调整净利率5.81% [3] - 2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.89%、3.48%、9.17%，同比分别下降0.29、0.55、0.93个百分点，经营杠杆驱动盈利能力提升 [4] - 净收入口径下经调整净利率为22%，同比提升6.4个百分点，货币化率持续提升 [4] 收入结构与客户分析 - 2025年游戏客户收入14.62亿美元，同比增长40.6%，占总收入比重74.6%，同比提升2.5个百分点 [4] - 2025年非游戏客户收入4.99亿美元，同比增长23.7%，占总收入比重25.4% [4] - 公司重视IAP ROAS模型迭代，推动游戏收入占比提升 [4] AI赋能战略与公司治理 - 公司未来投入围绕三大方向：1)持续提升云基础设施效率，2025年云基建支出首次超1亿美元，Mintegral核心团队缩至200人以内，人均创收从2024年的600万美元提升至2025年的1100万美元 [5][8]；2)加快模型迭代速度，自2023年5月以来已推出4款基于AI与机器学习的智能出价产品 [8]；3)建设能快速适应技术变化的人才团队 [8] - 创始人、前董事长段威卸任，首席执行官曹晓欢接任董事会主席，董事会改组有助于统一战略、提高决策效率 [8] 股权激励计划 - 向首席执行官曹晓欢有条件授出6296.6万股奖励股份，占发行前总股本4% [10] - 向核心产品研发管理团队有条件授出发行前总股本4%的股份 [10] - 股份解锁目标包括服务年限及公司业绩或市值目标，业绩目标为经调整净利润较2025年增长100%至400%，对应市值目标为400亿至1000亿港元 [10] - 股权激励旨在强化管理层与公司利益绑定，激励团队创收增利 [10] 市场表现与财务预测 - 截至2026年3月13日，当前股价16.88港元，总市值265.72亿港元 [6] - 预测2026-2028年营业收入分别为28.92亿、40.39亿、48.89亿美元，同比增长41%、40%、21% [9][10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.55亿、2.66亿、4.09亿美元，同比增长152%、72%、53% [9][10] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为0.10、0.17、0.26美元，对应市盈率分别为22倍、13倍、8倍 [9][10] - 预测2026-2028年ROE分别为35%、37%、37% [9]