报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点是天味食品2025年营收表现稳健，通过外延并购打造新的增长点，建议积极关注2026年大众餐饮景气度回升和公司自身新品及渠道拓展带来的边际改善机会 [6] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业收入34.49亿元，同比微降0.79%；归母净利润5.7亿元，同比下降8.79%；扣非归母净利润5.08亿元，同比下降10.22%，业绩符合预期 [4] - 2025年单四季度实现营业收入10.38亿元，同比下降6.7%；归母净利润1.78亿元，同比下降7.65% [4] - 公司发布2026-2028年股东回报方案，承诺每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80% [4] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为6.72亿元、7.58亿元、8.42亿元，同比增长率分别为18.0%、12.7%和11.2% [5][6] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为38.60亿元、41.51亿元、44.20亿元，同比增长率分别为11.9%、7.5%和6.5% [5] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20倍、17倍和16倍 [6] 业务与产品分析 - 2025年分产品看，火锅调料收入12.29亿元，同比下降2.87%；菜谱式调料收入17.67亿元，同比下降0.2%；香肠腊肉调料收入2.88亿元，同比下降12.52%，两大核心品类基本稳定 [6] - 分渠道看，2025年线下渠道收入25.07亿元，同比下降12.76%；线上渠道收入9.36亿元，同比大幅增长56.9%，线上收入占比达到27% [6] - 分子公司看，食萃食品2025年实现营业收入3.23亿元，同比增长14.5%，净利润0.55亿元，同比增长28.6%；加点滋味实现营业收入3.13亿元，净利润0.18亿元 [6] - 一品味享品牌自2025年9月10日起纳入公司合并范围，专注于蒜姜风味复合调味料领域 [6] 盈利能力与费用 - 2025年公司主营业务毛利率为40.65%，同比提升0.85个百分点 [6] - 分产品毛利率：火锅调料34.5%（同比-3.03pct）、菜谱式调料44.66%（同比+3.36pct）、香肠腊肉调料48.23%（同比+3.14pct） [6] - 分渠道毛利率：线下渠道36.88%（同比-1.29pct）、线上渠道50.76%（同比+3.12pct） [6] - 2025年销售费用为4.90亿元，同比增长8.7%，销售费用率14.2%，同比提升1.2个百分点；其中广告及市场费用2.15亿元（同比+3.6%），职工薪酬2.05亿元（同比+17.4%） [6] - 2025年管理费用为1.68亿元，同比下降9.5% [6] - 2025年确认资产减值损失3070万元，主要因长期股权投资损失 [6] - 2025年公司销售净利率为17.5%，同比下降1个百分点，主要受销售费用和资产减值增加影响 [6] 其他关键数据 - 以2026年3月13日收盘价12.35元计算，基于最近一年分红，股息率约为4.4% [1][4] - 公司总股本为10.65亿股，全部为流通A股，流通A股市值约为131.49亿元 [1] - 报告认为股价变化的催化剂是餐饮复苏和产品提价 [6]