报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现NON-GAAP盈利，商业化运营大幕将启 [1][6] - 公司核心产品EH216-S在中国境内的商业化运营预计于2026年3月正式启动，标志着从内部试运行向商业运营的过渡，我国低空经济“载人时代”序章正式开启 [6] - 海外商业化推进顺利，在泰国经过五个月的准备和运营准备后，公司有望获得首个海外EH216-S无人驾驶eVTOL航空器商业运营许可证 [6] - 低空经济连续三年写入政府工作报告，2026年升级为新兴支柱产业，“十五五”规划纲要强调推进其健康有序发展，预计2026年进入建设提速年 [6] - 报告看好公司以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空广阔市场红利 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入5.1亿元（510百万），同比增长11.7%；第四季度收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6% [2][6] - 盈利能力：2025年全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；第四季度毛利率为62.1% [6] - 利润情况：2025年全年归母净亏损2.31亿元（-231百万），但调整后净利润为2940万元（29百万）；第四季度归母净利润为1049万元，调整后净利润为7150万元 [2][6] - 交付情况：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达到单季度最高的100架 [6] - 2026-2028年财务预测： - 营业收入：预计2026年6.19亿元（619百万，同比增长21.5%），2027年9.00亿元（900百万，同比增长45.4%），2028年11.02亿元（1102百万，同比增长22.5%）[2][6] - 归母净利润：预计2026年亏损1.82亿元（-182百万），2027年亏损0.32亿元（-32百万），2028年盈利0.16亿元（16百万）[2][6] - 调整后净利润：预计2026年0.76亿元（76百万，同比增长163.8%），2027年2.06亿元（206百万，同比增长170.8%），2028年2.76亿元（276百万，同比增长33.8%）[2][6] - 估值指标（基于调整后净利润）： - 市盈率（P/E）：预计2026年为81倍，2027年为30倍，2028年为22倍 [2][6] - 市销率（P/S）：预计2026年为9.9倍，2027年为6.8倍，2028年为5.6倍 [6] - 市净率（P/B）：预计2026年为8.8倍，2027年为7.7倍，2028年为7.6倍 [2] 公司运营与商业化进展 - 国内商业化：首批获得运行合格证（OC）的两家运营商（亿航通航和合翼航空）计划在广州亿航未来城和合肥骆岗公园启动面向公众售票的空中观光游览服务 [6] - 海外拓展：公司在泰国、卡塔尔及日本等国家持续扩大布局，在泰国曼谷的AAM沙盒区域内进行了EH216-S验证测试飞行和持续试运行，为获得首个海外商业运营许可证做准备 [6] 行业与政策背景 - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年被定位为“新兴支柱产业”，国家“十五五”规划纲要强调“推进低空经济健康有序发展” [6] - 行业预计在2026年进入建设提速年 [6]