报告公司投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 亿航智能2025年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现Non-GAAP盈利，公司商业化运营大幕将启 [1][6] - 核心逻辑在于看好公司以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，通过制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空经济广阔市场红利 [6] 2025年业绩回顾与运营进展总结 - 财务表现：2025年实现营业收入5.1亿元（510百万），同比增长11.7%；第四季度收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6% [6] - 盈利能力：2025年全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；第四季度毛利率为62.1% [6] - 交付情况：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达100架，为单季度最高 [6] - 国内商业化：预计于2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，首批两家运营商将在广州和合肥启动售票的空中观光游览服务，标志着从内部试运行向商业运营的过渡 [6] - 海外拓展：在泰国、卡塔尔及日本等国家扩大布局，在泰国AAM沙盒区域内进行验证测试和试运行，预计在获得泰国民航局最终批准后，有望获得首个海外EH216-S商业运营许可证 [6] 财务预测与估值总结 - 收入预测：预测2026-2028年营业收入分别为6.19亿元、9.00亿元、11.02亿元，同比增速分别为21.5%、45.4%、22.5% [2][6] - 利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为-1.82亿元、-0.32亿元、0.16亿元；调整后净利润分别为0.76亿元、2.06亿元、2.76亿元 [2][6] - 估值指标：基于调整后净利润，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为81倍、30倍、22倍；市销率（P/S）分别为9.9倍、6.8倍、5.6倍 [2][6] - 其他财务指标：预测毛利率将从2025年的62.0%提升至2027年的66.7%，2028年略降至64.8% [13] 行业与公司前景总结 - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年升级为“新兴支柱产业”，“十五五”规划纲要强调“推进低空经济健康有序发展”，预计2026年将进入建设提速年 [6] - 报告强调公司所处的行业里程碑意义，即EH216-S的商业化运营意味着中国低空经济“载人时代”序章正式开启 [6]