行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒行业：茅台市场化改革持续推进，行业处于低预期、低持仓、低估值状态，中长期价值凸显，建议把握板块底部修复机遇，首选龙头贵州茅台[1][2] - 大众品行业：CPI上行有望带来龙头盈利改善，建议优先关注成长主线（零食、饮料等），后续切换至复苏主线（大餐饮链、乳制品等）[1][6] - 啤酒饮料行业：餐饮修复趋势确立，啤酒消费场景有望在2026年第二季度低基数下改善，行业估值处于历史底部，具备高安全边际[3] - 食品行业：餐饮链复苏逻辑贯穿全年，CPI上行有望牵引食品价盘提升，关注大单品势能清晰或有望实现底部改善的标的[6] 白酒板块总结 - 贵州茅台市场化改革落地重要缩影：3月13日，茅台陈年、精品、生肖等多款个性化产品代售政策落地，明确经销商需通过i茅台平台销售并执行统一定价，经销商预计可获得5%的返利利润空间[2] - 行业价盘大体稳定：近日飞天茅台批价环比小幅回落至1600元上下，精品茅台批价坚挺[2] - 供给端内功夯实：各酒企年后陆续召开会议明晰2026年营销动作，部分销售高管换任（如迎驾贡酒）[2] - 报表端节奏：2025年第四季度和2026年第一季度报表整体仍延续出清调整节奏，考虑需求复苏和基数效应，第二季度之后报表有望逐步修复[2] - 投资建议：把握板块底部修复机遇，首推贵州茅台，同时关注供给出清背景下的五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒等[1][2] 啤酒饮料板块总结 - 重庆啤酒2025年业绩：实现营业收入147.2亿元，同比增长0.5%；归母净利润12.3亿元，同比增长10.4%；公司推出多款1L罐装新品，2026年仍将为非现饮渠道重要增长点[3] - 华润啤酒2025年业绩预告：预计净利润29.2-33.5亿元，同比下降29.6%-38.6%，其中包含因收购贵州金沙窖酒股权而产生的商誉减值27.9-29.7亿元[3] - 行业趋势：餐饮修复趋势确立，啤酒从淡季向旺季过渡，2026年第二季度在餐饮低基数下消费场景有望改善[3] - 估值水平：A股燕京啤酒/青岛啤酒对应2026年市盈率（PE）为18/17倍，H股华润啤酒对应2026年PE为14倍，处于历史底部[3] - 华润饮料2025年业绩预告：预计净利润同比下降约40%，主要因主动加大营销投入、调整产品结构、推进渠道变革，包装水业务承压，饮料业务增速不及预期[3] - 投资建议：啤酒板块优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒；饮料板块建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[1][3] 食品板块总结 - CPI上行机遇：2月CPI同比上涨1.3%，创近三年新高，环比上涨1.0%，为近两年以来最高，有望牵引食品价盘提升[6] - 子行业动态： - 乳制品：生鲜乳价格自2025年6月以来底部企稳，伴随供给去化与需求改善，有望实现终端价盘修复[6] - 调味品：海天味业有望以刚需属性及提价红利实现盈利改善[6] - 餐饮供应链： - 立高食品举办稀奶油新品发布会，新品试销约半年反馈良好，后续放量可期[6] - 安井食品销售反馈持续突出，有望支撑2025年第四季度和2026年第一季度报表积极表现[6] - 巴比食品春节后手工小笼包开店持续提速，2026年500家开店目标有望顺利达成[6] - 乳企资本动作：新乳业为推进国际化战略，拟发行H股，发行规模不超过发行后总股本的15%[6] - 公司业绩： - 天味食品2025年业绩：营收34.5亿元，同比下降0.8%；归母净利润5.7亿元，同比下降8.8%，公司深度挖掘B端及C端复调消费潜力[6] - 南侨食品2025年业绩：营收30.6亿元，同比下降3.0%；归母净利润0.4亿元，同比下降79.8%，受成本上涨及产品结构调整影响利润显著承压[6] - 投资建议：成长主线布局鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品等；复苏主线关注安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等[1][6]