报告投资评级 - 行业评级：推荐 [2] 报告核心观点 - 尽管油价走高压制有色金属板块短期表现，但关键金属的供需格局未改，后续仍看好关键金属的全面行情 [1] - 钨价持续创历史新高，是当前关键金属行情的代表 [1][27] 分行业关键要点总结 镍行业 - 价格与库存：截至3月13日，LME镍现货结算价报收17340美元/吨，较3月6日上涨0.81%，库存减少1.01%至284658吨；沪镍报收13.71万元/吨，较3月6日下跌0.10%，库存增加0.02%至63681吨 [1][29] - 供给端核心扰动： - 印尼配额大幅缩减：印尼镍矿商协会将2026年镍矿石生产配额（RKAB）设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减 [1][29] - 生产事故与天气影响：印尼四家高压酸浸（HPAL）工厂因山体滑坡事故暂时停产，涉及产能占印尼HPAL总产能的30% [1][29]；印尼关键矿区受强降雨和极高湿度（94%）影响，物流与生产受阻 [1][29] - 政策与税收：印尼计划对镍矿伴生的钴、铁征收1.5%-2%特许权税，预计年增收约6亿美元 [1][31]；RKAB审批进度偏慢，增补将基于个体评估而非统一比例 [1][29] - 后市展望：受RKAB进度偏慢、配额减少、伴生资源征税及生产事故影响，镍矿供给紧张预期对价格形成底部支撑 [1][29][34] 钴行业 - 价格表现：截至3月13日，电解钴报收43.30万元/吨，较3月6日上涨0.12%；氧化钴下跌0.57%；四氧化三钴持平；硫酸钴下跌0.05% [4][37] - 供给端核心矛盾： - 刚果（金）供应瓶颈：2024年全球钴矿产量29.0万吨，刚果金产量22.0万吨，全球占比76% [4][37] - 出口配额与暂停：刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [4][37]；假设2025年产量与2024年持平，2025年2月22日至10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量的57% [4][37] - 物流延迟：当地出口流程繁琐，矿企出口进度偏慢，大规模到港时间存疑 [4][37] - 后市展望：预计未来2年社会库存逐步耗尽，供需缺口扩大，钴供给将愈来愈紧张，钴价仍有进一步上涨空间 [4][37][43] 锑行业 - 价格与产量：截至3月12日，国内锑精矿均价14.75万元/吨，锑锭均价16.75万元/吨，均与上周持平 [5][44]；欧洲锑现货价格处于历史高位，为2.73万美元/吨 [5][44] - 供给端收缩显著：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上，主要因北方矿山冰冻及春节停产 [5][44]；湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上 [5][46] - 政策与出口：中国自2024年9月起对锑相关物项实施出口管制 [5][44]；但2025年12月6日起，相关对美出口管制条款暂停实施至2026年11月27日，有助于中美贸易局势降温及国内锑产品出口恢复 [6][46] - 后市展望：供应端原料长期短缺为锑价提供底部支撑，在国内外价差较大的背景下，看好国内锑价向海外高价弥合 [5][6][46][48] 锂行业 - 价格与库存：截至3月13日，国内碳酸锂期货收盘价15.21万元/吨，较3月6日下跌2.61%；氢氧化锂现货价14.10万元/吨，下跌0.70% [7][51]；碳酸锂样本周度库存总计9.9万吨，较3月5日去库414吨，持续去库 [7][51] - 供给端扰动： - 海外政策：津巴布韦政府宣布立即暂停所有锂精矿出口，仅允许持证企业出口，打击走私 [7][51] - 海外产量规划谨慎：海外锂矿企业2026年产量规划不及预期，且无超预期资本开支，预示2027-2028年供给增量有限 [7][51] - 国内复产不确定性：宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度或不及预期，宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险 [7][51] - 需求端潜在驱动： - 高油价刺激替代需求：中东冲突致油价大涨（截至3月7日原油主力合约涨超14%至753.4元/桶），可能加速光伏+储能对化石燃料的替代，增加锂需求 [7][51][53] - 政策刺激“抢出口”：2026年4月1日起电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年取消，可能带动电池企业短期内“抢出口”，从而支撑上游碳酸锂需求 [7][53][58] - 后市展望：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [7][8][53] 稀土（镨钕）行业 - 价格表现：截至3月13日，氧化镨钕均价800元/千克，较3月5日下跌5.83%；氧化镝、氧化铽分别下跌3.33%和1.58% [9][65] - 供需紧平衡： - 短期需求：电机厂及终端的4-5月备货计划即将启动，刚性补库需求显著 [9][65] - 长期基本面：氧化镨钕供需紧平衡未变，2025年中国氧化镨钕消费量约11万吨，市场整体紧平衡 [9][65] - 全球供给格局收紧： - 中国主导地位：2024年全球稀土储量9000万吨，中国占48.41%；产量39万吨，中国占68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92% [9][65] - 海外限制与瓶颈：越南通过法案禁止稀土原矿出口 [9][65]；澳洲Lynas公司因严重停电可能损失约1个月产量，反映海外产业链重建面临瓶颈 [9][65] - 政策缓和：2025年11月7日起，中国暂停实施涉及稀土的6项出口管制措施一年，中美关系有所缓和 [9][19][65] - 后市展望：镨钕金属现货供应紧缺，企业降价意愿弱，价格预计稳中有进；中长期看涨情绪浓厚 [9][65] 锡行业 - 价格与库存：截至3月13日，LME锡现货结算价47950美元/吨，较3月6日下跌4.86%，库存增加12.86%至8775吨；沪锡加权平均价37.44万元/吨，下跌4.89%，库存增加7.30%至12514吨 [11][76] - 供应端不确定性： - 缅甸供应受阻：缅甸佤邦矿区复产滞后，1-2月锡矿进口未见明显增量；2月中下旬缅北局势再度紧张 [11][76] - 印尼出口收缩：印尼2026年1月精炼锡出口量2653.67公吨，环比减少64.42%；预计2026年锡生产配额约6万公吨，较往年收缩 [11][76] - 刚果（金）担忧仍存：尽管签署和平协议，但矿山供应担忧未消 [11][76] - 后市展望：缅甸、印尼、刚果（金）等多地供应不确定性仍存，对锡价形成底部支撑 [11][20][76][78] 钨行业 - 价格大涨：截至3月13日，白钨/黑钨精矿（65%）报价104.60万元/吨，较3月6日上涨14.19%；仲钨酸铵（88.5%）报价151.40万元/吨，上涨11.82% [12] - 供应长期紧张逻辑： - 中国主导与总量控制：中国钨矿储量及产量全球第一，钨为保护性开采特定矿种，实行开采总量控制（年度配额制） [12] - 资源集中：国内50%的钨矿资源掌握在头部企业手中，多自用，市场散单流通稀少 [12] - 全球新增产能有限：全球钨矿新增产能有限，各国对关键矿产的战略争夺加剧 [12][13] - 后市展望：第一批开采指标下发或短期缓解紧张，但在总量不增的情况下，中长期供应紧张逻辑延续，看好钨价进一步上涨 [12][13][21] 铀行业 - 价格高位：2026年1月全球铀实际市场价格为69.71美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年低位18.57美元/磅 [14] - 供给持续偏紧： - 生产不及预期：多家铀矿商（如Boss Energy, Lotus Resources, Cameco）项目出现投产延迟、产量下调等问题 [14] - 主动减产：全球最大生产商哈原工计划2026年将产量削减约10%，可能导致全球供应量减少约5% [14] - 需求增长：哈原工与关西电力签署供应协议以加快日本核电重启；高油价环境也可能提升铀的替代需求 [14] - 后市展望：在硫酸短缺等背景下，新建与复产项目进度不及预期，供需偏紧格局对铀价形成支撑 [14][22]