报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩大幅增长，主要得益于内蒙古烯烃项目全面投产带来的产销量显著提升 [4][5] - 2026年一季度，受中东局势影响，原油及聚烯烃价格快速上涨而煤价相对稳定，油煤价差大幅走扩，看好公司一季度业绩 [7] - 公司作为煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，成长性看好 [9] 2025年业绩表现总结 - 2025年全年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [4] - 全年ROE为24.84%，同比增加9.29个百分点；销售毛利率35.92%，同比增加2.77个百分点；销售净利率23.63%，同比增加4.42个百分点 [4] - 2025年第四季度实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00亿元，同比增长33.29% [4] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为168.51亿元，同比增加89.39% [5] 主要产品产销量与价格分析 - 烯烃产品：2025年聚乙烯销量253万吨，同比增长123%；聚丙烯销量246万吨，同比增长111%；EVA/LDPE销量23万吨，同比增长47% [5] - 烯烃价格：2025年聚乙烯平均单价6473元/吨，同比下降8.69%；聚丙烯平均单价6154元/吨，同比下降8.10%；EVA/LDPE平均单价8664元/吨，同比微增0.47% [5] - 焦炭产品：2025年焦炭平均单价1037元/吨，同比下降25.29% [5] - 分产品收入与毛利：2025年烯烃产品实现营业收入376亿元，同比增长95%，毛利率38%，同比增加4个百分点；焦化产品营业收入75亿元，同比下降26%，毛利率30%，同比增加1个百分点；精细化工产品营业收入27亿元，同比下降21%，毛利率20%，同比减少20个百分点 [5] 成本与费用分析 - 原材料成本：2025年气化原料煤平均采购单价为462元/吨，同比下降17.87%；炼焦精煤平均采购单价为754元/吨，同比下降29.74%；动力煤平均采购单价为336元/吨，同比下降18.96% [5] - 期间费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/2.74%/2.00%/2.37%，同比变化-0.10/+0.09/-0.29/+0.11个百分点 [5] 2025年第四季度经营情况 - 销量环比变化：2025Q4聚乙烯销量70.35万吨，环比增长4%；聚丙烯销量67.55万吨，环比增长1%；EVA销量6.14万吨，环比增长8%；焦炭销量175.05万吨，环比下降1% [6] - 价格与价差：2025Q4聚乙烯均价7065元/吨，环比下降4%，价差3642元/吨，环比收窄15%；聚丙烯均价6795元/吨，环比下降8%，价差3372元/吨，环比收窄22%；煤炭均价761元/吨，环比上涨13% [6] - 季度费用：2025Q4销售/管理/研发/财务费用分别为0.35/3.50/2.26/2.80亿元，环比变化+0.10/+0.20/-0.79/-0.15亿元 [6] 2026年一季度业绩展望 - 产品价格走势：截至2025年3月13日，聚乙烯价格8500元/吨，较年初上涨27%，价差5220元/吨，较年初扩大43%；聚丙烯价格8600元/吨，较年初上涨32%，价差5320元/吨，较年初扩大54% [7] - 原材料价格：截至同期，动力煤（Q5500）价格729元/吨，较年初上涨8% [7] 项目进展与分红政策 - 项目进展：内蒙古300万吨/年烯烃项目2025年全面建成投产；宁东三期烯烃项目OCC装置、醋酸乙烯项目正式生产；宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产，当前土建工程进入收尾阶段 [8] - 利润分配：2025年末期派发现金红利30.55亿元，加上中期已派发20.36亿元，全年共计派发50.91亿元，占当年归母净利润的44.85% [8] 盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为570亿元、614亿元、642亿元 [9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为168亿元、178亿元、189亿元 [9] - 估值指标：对应2026-2028年PE分别为15倍、14倍、13倍 [9]