报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点与投资建议 - 公司钾、锂、铜三大业务三轮驱动，产能弹性显著，且产品价格均处于上行通道，呈现量价齐升态势，成长空间大 [7] - 紫金矿业入主赋能，公司降本效果逐步显现，业绩确定性强 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为80.3亿元、122.8亿元、145.0亿元，对应2026年3月13日收盘价的市盈率（PE）分别为16倍、10倍和9倍 [7] 2025年业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入35.8亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润38.5亿元，同比增长49.3%；扣非归母净利润40.3亿元，同比增长58.3% [7] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收11.8亿元，同比增长26.8%，环比增长62.5%；归母净利润11.0亿元，同比增长54.7%，环比增长15.9% [7] - 2025年度拟每10股派发现金红利15.0元（含税），全年合计现金分红39.2亿元，分红率高达102%，股息率3.1% [7] - 2025年毛利率为59.2%，预计2026年至2028年毛利率将持续提升至69.5%、74.7%和75.2% [8] - 2025年净资产收益率（ROE）为23.72%，预计2026年至2028年将提升至36.60%、41.88%和39.88% [8] 分业务板块经营情况 锂业务 - 2025年碳酸锂产量0.88万吨，销量0.90万吨，同比有所下滑，主要因第三季度矿证合规问题导致产线停产 [7] - 2025年第四季度产销量环比显著改善，分别达到0.28万吨和0.42万吨 [7] - 2025年碳酸锂产品含税售价为7.5万元/吨，与市场均价同步；全年单吨营业成本为4.3万元，同比上涨5.1% [7] 钾肥业务 - 2025年氯化钾产量103.3万吨，销量108.4万吨 [7] - 2025年氯化钾含税售价为2964元/吨，同比大幅增长28.6% [7] - 通过工艺升级等措施实现有效降本，2025年单吨营业成本为962元，同比下降17.6%；第四季度成本进一步降至917元/吨 [7] 铜（巨龙铜矿）业务 - 2025年巨龙铜矿产销量均为19.4万吨 [7] - 受益于铜、钼价格上涨，2025年巨龙铜矿实现净利润91.4亿元，单吨铜净利达4.7万元；其中第四季度单吨净利提升至5.3万元，创历史新高 [7] - 2025年巨龙铜矿为公司贡献投资收益27.8亿元，占公司归母净利润的72.2% [7] 未来产量规划与成长性 - 钾肥：2026年计划产量100万吨；加快推进老挝200万吨产能建设；2028年计划产量提升至115-125万吨 [7] - 锂：2026年碳酸锂计划产量1.64万吨；麻米错盐湖一期计划于2026年第三季度全面投产，当年贡献权益产量约0.54万吨；察尔汗盐湖规划扩产6000吨产能；2028年锂业务产量目标为6-8万吨LCE（碳酸锂当量） [7] - 铜：巨龙铜矿二期已于2026年1月正式投产，2026年产量目标为30-31万吨，计划2028年提升至39-42万吨；三期工程正在规划中，达产后年产铜约60万吨 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业收入分别为71.90亿元、132.52亿元、201.29亿元，同比增长率分别为101.0%、84.3%、51.9% [1] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为80.26亿元、122.83亿元、145.00亿元，同比增长率分别为108.3%、53.0%、18.0% [1] - 预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为5.11元、7.82元、9.23元 [1] - 基于2026年3月13日收盘价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、10倍、9倍；市净率（P/B）分别为5.7倍、4.3倍、3.4倍 [1]