行业投资评级 - 增持（维持） [4] 核心观点 - 白酒板块：贵州茅台市场化改革再推进，行业在低预期、低持仓、低估值下中长期价值凸显，建议把握板块底部修复机遇，首选龙头贵州茅台 [1][2] - 大众品板块：CPI上行有望带来龙头盈利改善，建议优先关注成长主线（零食、饮料及α个股），后续切换复苏主线（大餐饮链、乳制品等） [1][6] - 啤酒饮料板块：餐饮修复趋势确立，啤酒消费场景有望在2026年第二季度低基数下改善，演绎龙头率先修复逻辑，板块估值处于历史底部 [3] 白酒行业分析 - 贵州茅台改革推进：2026年3月13日，茅台陈年、精品、生肖等多款个性化产品代售政策落地，要求经销商通过i茅台平台销售并执行统一定价，经销商预计可获得5%的返利利润空间 [2] - 价格与供给端：飞天茅台批价环比小幅回落至1600元上下，精品茅台批价坚挺，行业价盘大体稳定；各酒企于淡季强化内功，召开会议明确2026年营销动作，部分销售高管换任 [2] - 报表与投资机遇：2025年第四季度和2026年第一季度酒企报表预计延续出清调整，第二季度后有望逐步修复；板块底部价值凸显，建议把握配置机遇 [1][2] - 重点推荐：首推行业龙头、变革先锋贵州茅台；关注供给出清阶段的五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒等 [1] 啤酒饮料行业分析 - 啤酒板块业绩：重庆啤酒2025年实现营业收入147.2亿元，同比增长0.5%，归母净利润12.3亿元，同比增长10.4%；公司推出多款1L罐装新品，2026年仍为非现饮渠道重要增长点 [3] - 啤酒板块减值：华润啤酒预计2025年净利润为29.2-33.5亿元，同比下降29.6%-38.6%，其中包含因收购贵州金沙窖酒股权而产生的商誉减值27.9-29.7亿元 [3] - 行业趋势与估值：餐饮修复趋势确立，啤酒消费场景有望在2026年第二季度低基数下改善；当前A股燕京啤酒/青岛啤酒对应2026年市盈率（PE）为18/17倍，H股华润啤酒对应2026年PE为14倍，处于历史底部 [3] - 饮料板块动态：华润饮料预计2025年净利润同比下降约40%，主要因主动加大营销投入、调整产品结构等；行业竞争激烈，成本端PET原材料面临上涨压力 [3] - 重点推荐：啤酒板块优选燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒；饮料板块优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [1][3] 食品行业分析 - CPI上行机遇：2026年2月CPI同比上涨1.3%，创近三年新高，环比上涨1.0%，为近两年最高；CPI上行有望牵引食品价盘提升，利好乳制品、调味品等龙头盈利改善 [6] - 餐饮链复苏：消费逐渐复苏下，安井食品、巴比食品、立高食品等龙头趋势积极；立高食品新品稀奶油试销反馈良好；巴比食品2026年目标新开500家手工小笼包店 [6] - 乳制品与资本运作：生鲜乳价格自2025年6月以来底部企稳；新乳业拟发行H股，发行规模不超过发行后总股本的15%，以推进国际化战略 [6] - 公司业绩示例：天味食品2025年实现营收34.5亿元，同比下滑0.8%，归母净利润5.7亿元，同比下滑8.8%；南侨食品2025年营收30.6亿元，同比下滑3.0%，归母净利润0.4亿元，同比大幅下滑79.8% [6] - 重点推荐：成长主线关注鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股；复苏主线关注安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等 [1][6]