报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖英科再生，给予“增持”评级，目标价为50.63元，当前股价为39.80元 [5] - 报告核心观点：消费后再生塑料市场蓬勃发展，公司作为再生塑料全产业链龙头，通过全球化布局构筑了显著优势 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是资源循环再生利用的高科技制造商，业务覆盖可再生塑料的回收、再生、利用全产业链，扎根可再生PS、PET两大赛道 [10] - 公司形成“成品框、装饰建材、再生塑料、环保设备”四大主营产品矩阵，其自行研发的环保设备已累计在全球约1300个标准化回收网点应用 [10][36] - 公司营收持续增长，2024年营业总收入为29.24亿元，同比增长19.1%，2017-2024年复合年增长率为16.3% [37] - 公司业务双轮驱动：2024年，环保塑料成品框收入13.12亿元，占比44.9%；装修装饰建材收入9.16亿元，占比31.3% [15][37] - 公司海外业务增长强劲，2024年海外收入24.3亿元，同比增长31.9%，占总收入比重达83.3% [41][43] 财务表现与盈利预测 - 2025年业绩快报显示，公司实现营业收入35.40亿元，同比增长21.08%，其中第四季度营收同比增长38.23% [10] - 2025年实现归母净利润3.01亿元，同比减少2.10%；但剔除股份支付和一次性固定资产减值损失2919万元后，业绩同比增速达11.72% [10] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为35.40亿元、40.91亿元、47.21亿元，同比增长21.08%、15.55%、15.40% [4][15] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.91亿元、3.60亿元、4.32亿元 [4][18] - 报告预测公司2025-2027年每股净收益分别为1.50元、1.85元、2.23元 [4] - 盈利能力方面，预计公司毛利率将从2024年的24.8%稳步提升至2027年的28.1% [15] 增长动力与业务展望 - 装饰建材业务：被定位为第二增长曲线，预计20251-2027年收入增速分别为42.41%、29.00%、27.00%，主要得益于产品创新、渠道扩张及海外制造优势 [10][15][17] - 成品框业务：预计2025-2027年收入增速分别为12.20%、11.00%、10.10%，增长源于海外产能扩张、供应链稳定及产品环保设计获得国际客户认可 [15][17] - 全球化产能布局：公司在马来西亚和越南建立海外工厂，2025年越南二期项目投产，三期项目有序推进，为海外业务拓展提供产能支撑，优化了供应链和交付能力 [10] 行业市场前景 - 再生塑料市场前景广阔：2024年全球再生塑料市场规模达7549亿美元，预计到2031年将增长至10854亿美元，年复合增长率为5.4% [22] - 墙面装饰材料市场稳步增长：2024年全球市场规模达1378亿美元，预计2021-2028年复合增长率为6.74%，2028年规模将达1850亿美元 [22] - 地面装饰材料市场小幅上涨：2024年全球市场规模为2525亿美元，预计2025-2028年复合增长率为1.20%，2028年规模将达2850亿美元 [25] - 市场格局集中：墙面材料中，木工护墙板（15.2%）、乳胶漆（13.1%）、功能性复合材料（12.0%）是核心品类；区域上，亚洲（40%）、欧洲（29%）、北美（25%）是主要市场 [24] - 产品性能多元：不同墙面装饰材料在防水、防火、环保、成本及应用场景上差异化明显，例如SPC墙板在防水（五星）、防火（B1级）和寿命（20-30年）方面表现突出 [31][32][34] 估值依据 - 采用相对估值法，选取家联科技、金发科技、普利特作为可比公司 [19] - 参考可比公司2026年平均市盈率27.37倍，给予公司2026年相同估值，对应目标价50.63元 [19][20]