报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 如祺出行依托“整车制造+互联网流量+智驾技术”的铁三角股东协同，以及“有人/无人混合运营”的开放平台模式，在网约车市场流量分散化趋势和Robotaxi商业化浪潮中具备显著优势，有望从大湾区龙头向全国加速拓展，并实现盈利拐点 [9][15][16] 公司概况与商业模式 - 大湾区智慧出行龙头与Robotaxi商业化领跑者：公司成立于2019年，由广汽集团与腾讯联合投资，以粤港澳大湾区为核心市场。2022年推出全球首个有人驾驶网约车与Robotaxi混合运营平台，2024年在港交所上市，被誉为“自动驾驶运营科技第一股”。2025年启动“Robotaxi+”开放平台战略，加速Robotaxi大规模商业化落地 [15][16] - 独特的“铁三角”股东协同生态：控股股东广汽集团（合计持股约35.52%）提供低成本合规新能源车源与Robotaxi前装量产支持；第二大股东腾讯（持股15.87%）提供微信亿级流量入口、高精地图与云计算能力；战略股东小马智行（持股5.35%）、文远知行（持股2.16%）等提供L4级自动驾驶技术支持，形成强大商业闭环 [9][18][22] - “涟漪模式”全国拓展与混合运营实践：公司深耕粤港澳大湾区，2023年在大湾区网约车市场份额超越曹操、T3，用户渗透率超45%，并依托“涟漪模式”截至2025年已拓展至全国超110座城市。在Robotaxi运营方面，截至2025年12月，平台Robotaxi运力超300辆，覆盖广深及横琴核心区域，运营站点超10,000个，安全运营超600万公里 [9][16] 财务表现与预测 - 营收快速增长，亏损持续收窄：营业收入从2021年的10.14亿元增长至2024年的24.63亿元（复合年增长率34%）。毛利率从2021年的-24.2%显著改善至2024年的-1.4%，并在2025年上半年首次转正至2.2%。归母净利润亏损从2021年的-6.85亿元收窄至2024年的-5.64亿元 [25][31] - 费用效率持续优化，规模效应显现：销售及营销开支率从2021年的26.1%大幅降至2024年的8.0%，2025年上半年进一步优化至3.9%。一般及行政开支率和研发费用率也呈现持续下降趋势 [25][31] - 未来三年营收高增长预测：报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为53.23亿元、104.78亿元和157.96亿元，同比增长率分别为116.10%、96.84%和50.74%。归母净利润预计在2027年实现扭亏为盈，达到0.20亿元 [1][9] 行业分析：网约车市场 - 市场进入“合规智能”新阶段，2030年规模预计达8507.9亿元：中国网约车市场核心矛盾转向自动驾驶规模化效率与人车关系制度重构。报告预计2025-2030年市场规模年化增长率为19.1%，到2030年达8507.9亿元 [9][38] - 流量分散化趋势为二线平台创造机会：2022-2024年，聚合平台（如高德、美团）占据总订单量的25%-30%，预计到2029年将增至53.9%。部分城市“非一车一平台”政策以及聚合平台抽佣限制（如高德2025年8月将信息服务费上限降至9%），为如祺出行等二线平台提供了差异化竞争空间 [9][51][61][66] - 市场格局“一超多强”：2024年，滴滴出行在全国及一、二线城市市场份额均超70%，市场高度集中。如祺出行等平台在特定区域（如大湾区）具备竞争优势 [43] 行业分析：Robotaxi市场 - Robotaxi成为网约车下一核心增长点：报告预测Robotaxi市场规模将在2027年迎来拐点，2030年达831亿元，2035年进一步增长至7096亿元 [9][104] - 技术、成本与政策共同推动商业化：多传感器融合与车路云协同技术提升安全性，Waymo数据显示其事故发生率较人类驾驶员基准降低超79% [87]。硬件成本持续下探，Robotaxi的物料清单成本从百万级降至30万元量级，单位经济模型转正可期 [9][93][97]。政策体系逐步完善，2024年20个城市入选“车路云一体化”应用试点，加速技术商业化落地 [9][98] - 大湾区是理想的试验场与市场：大湾区内地9市常住人口密度约1444人/平方公里（全国为147人/平方公里），高密度出行需求提升运营效率。较高的消费能级、完善的“互联网+AI”产业生态以及积极的多层级政策支持，为Robotaxi发展提供了独特优势 [109][111][112][116] 公司战略与竞争优势 - “Robotaxi+”开放平台战略，不自研L4技术：公司定位为运营平台整合者，已接入文远知行、小马智行，并推进接入萝卜快跑等品牌，形成“研发-技术-平台”全链条协同。通过开放平台降低生态伙伴的落地门槛，加速规模化 [9][15] - 自动驾驶数据解决方案构筑壁垒：公司创新推出自动驾驶数据解决方案，实现“运营+数据采集”双功能，降低数据获取成本。2025年9月，首批超300辆智驾数据采集车已在广州常态化运营，高质量数据正成为驱动技术迭代的核心燃料 [9] - 未来五年10亿级投资计划：公司计划投入10亿级资金，建设覆盖100个核心城市、可支撑每年10万辆Robotaxi运维能力的三级运维网络，并与合作伙伴构建超万辆规模的Robotaxi车队 [9][16] - 业务边界持续拓展：公司业务已从出行服务拓展至医疗、教育、金融、法律、生物等多个行业的数据解决方案，加速开辟新增长曲线 [9]