报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价50.63元，当前股价为39.80元 [5][10] - 核心观点：公司是再生塑料全产业链龙头，在消费后再生塑料市场蓬勃发展的背景下，通过全球化布局构筑了核心优势，并以装饰建材业务为突破口打造第二增长曲线 [2][10] 公司业务与市场地位 - 公司是资源循环再生利用的高科技制造商，业务涵盖可再生塑料的回收、再生、利用全产业链，扎根PS、PET两大赛道，形成成品框、装饰建材、再生塑料、环保设备四大产品矩阵 [10][36] - 公司自行研发的环保设备已累计在全球约1300个标准化回收网点应用，实现塑料的高值化利用 [10][36] - 公司营收持续增长，2024年营业总收入达29.24亿元，同比增长19.1%，2017-2024年复合年均增长率为16.3% [4][37] - 主营业务双轮驱动：2024年，环保塑料成品框收入占比44.9%，装修装饰建材收入占比31.3% [37] - 海外业务是核心，2024年海外收入达24.3亿元，同比增长31.9%，占总收入比重高达83.3% [41][43] 财务表现与盈利预测 - 历史财务数据： - 2024年：营业总收入29.24亿元（+19.1%），归母净利润3.07亿元（+57.1%）[4] - 2025年（业绩快报）：营业总收入35.40亿元（+21.08%），归母净利润3.01亿元（-2.10%）；若剔除股份支付及一次性固定资产减值损失2919万元，调整后归母净利润同比增长11.72% [10] - 盈利预测： - 预计2025-2027年营业总收入分别为35.40亿元、40.91亿元、47.21亿元，同比增长21.1%、15.6%、15.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.91亿元、3.60亿元、4.32亿元 [4][18] - 预计2025-2027年每股净收益分别为1.50元、1.85元、2.23元 [4] - 盈利能力与费用： - 预计2025-2027年综合毛利率分别为26.9%、27.6%、28.1% [4] - 预计2025-2027年销售费用率分别为4.98%、5.20%、5.00%，管理费用率分别为6.41%、7.10%、7.00%，研发费用率分别为3.57%、4.10%、4.00% [18] 分业务增长驱动与预测 - 环保塑料成品框：预计2025-2027年收入增速为12%、11%、10%，增长动力来自海外产能扩张、供应链稳定性提升及产品受国际中高端市场认可 [15][17] - 装修装饰建材：预计2025-2027年收入增速为42%、29%、27%，是公司打造的第二增长曲线，增长源于欧洲市场渗透、美国渠道复用及产品在环保、设计和柔性化生产方面的优势 [15][17] - 塑料粒子制品：预计2025年收入增长11%（主要受清库影响），2026-2027年增速放缓至1% [15][17] 行业前景与市场空间 - 再生塑料市场：2024年全球再生塑料市场规模达754.9亿美元，预计到2031年将增长至1085.4亿美元，年复合增长率为5.4% [22] - 墙面装饰材料市场：2024年全球市场规模达1378亿美元，预计2021-2028年复合增长率为6.74%，2028年规模将达1850亿美元；其中木工护墙板（15.2%）、乳胶漆（13.1%）、功能性复合材料（12.0%）是主要品类 [22][24] - 地面装饰材料市场：2024年全球市场规模为2525亿美元，预计2025-2028年复合增长率为1.20%，2028年规模将达2850亿美元；瓷砖以57%的份额占据主导地位 [25][29] - 区域格局：亚洲是墙面和地面装饰材料最大的消费市场，占比分别为40%和52% [24][29] 公司竞争优势与成长路径 - 全球化制造布局：2017年在马来西亚建立首座海外工厂，2022年启动越南工厂建设，2025年越南二期投产，三期有序推进，通过全球化产能优化供应链、增强交付能力与经营韧性 [10] - 产品性能优势：公司的装饰建材产品（如SPC/WPC墙板）具有环保、性能稳定、款式丰富、安装便捷等特点，在防水、防火、寿命及可回收性（WPC可实现100%回收）方面具备优势，突破了传统材料的局限性 [17][34][35] - 渠道与客户：公司拥有全球化渠道网络，覆盖全球120个国家，研发积累了上万种设计方案，是长期维系高端客户资源的重要保障 [36][37][41] 估值依据 - 采用相对估值法（PE），选取家联科技、金发科技、普利特作为可比公司 [19] - 参考可比公司2026年平均27.37倍市盈率，给予公司2026年相同估值水平，对应目标价50.63元 [10][19][21]