报告投资评级 - 买入（维持） [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润同比下滑22.1%主要受一次性项目处置影响，剔除后实际同比增长8.3% [4] - 公司分红率提升，并实施股份回购，合计现金回报占归母净利润的52.3% [4] - 物业管理业务新签合同额稳健增长，市场化拓展能力突出，资产管理业务获得集团支持 [7] - 公司背靠招商局集团，战略聚焦物业管理和资产管理，有望继续领跑物管行业 [7] - 考虑到非住业务竞争激烈导致毛利率承压，报告下调了未来两年的盈利预测，但维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入192.73亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.55亿元，同比下降22.1% [4] - 业绩调整：剔除处置衡阳中航项目减少的2.56亿元归母净利润影响后，归母净利润同比增长8.30% [4] - 盈利能力：2025年毛利率为11.1%，同比下降0.9个百分点；净利率为3.4%，同比下降1.6个百分点 [4] - 费用控制：期间费用率为4.0%，同比下降0.8个百分点，自2019年以来持续改善；其中管理费用率3.0%，同比下降0.5个百分点 [4] - 股东回报：2025年拟每股分红0.26元，合计现金分红2.74亿元，分红率42%；加上已回购金额6811万元，合计回报占归母净利润52.3% [4] - 未来预测：预测2026-2028年归母净利润分别为9.85亿元、10.68亿元、11.52亿元，对应同比增长率分别为50.5%、8.4%、7.8% [5] - 估值水平：当前股价对应2026/2027年预测市盈率分别为11.5倍和10.6倍 [7] 业务运营情况 - 物业管理业务： - 2025年末在管面积达3.77亿平方米，同比增长3.4% [7] - 2025年物业管理收入186.0亿元，同比增长12.8%，毛利率10.0% [7] - 新签年度合同额44.8亿元，同比增长11%；其中第三方新签合同额41.7亿元，同比增长13% [7] - 基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务收入分别为142.8亿元、5.4亿元、37.9亿元，同比分别增长6.6%、0.2%、48.5% [7] - 资产管理业务： - 2025年资产管理收入6.7亿元，同比微降0.7% [7] - 商业运营收入2.4亿元，同比增长6.3%；持有型物业出租及经营收入4.2亿元，同比下降4.2% [7] - 2025年末招商商管在管商业项目73个，管理面积395万平方米，同比增长1% [7]