报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度（25Q4）收入与归母净利润同比分别下滑6.69%和7.65%，业绩符合市场预期 [1][5] - 公司内生业务增长承压，主要系火锅底料品类缺乏行业大单品带动增量，但外延并购业务（食萃、加点滋味、一品味享）增长态势亮眼 [1][5][6] - 公司2025年度分红率（含回购）高达105%，创历史新高，并承诺2026-2028年分红率不低于80%，2026年股息率预计在4%以上甚至更高 [5][6] - 展望2026年第一季度（26Q1），公司在低基数及轻装上阵背景下，业绩有望实现高增长，建议关注其业绩弹性与估值提升机会 [1][6] - 报告预计公司2026-2027年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.66元，对应2026年市盈率（PE）为21倍 [1][6] 财务业绩与经营表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入34.49亿元，同比微降0.79%；归母净利润5.70亿元，同比下降8.79% [5] - 季度业绩：25Q4单季收入10.38亿元，同比下滑6.69%；归母净利润1.78亿元，同比下滑7.65%，下滑部分受春节错期影响 [5] - 现金流：25Q4经营活动现金流量净额为0.61亿元，同比大幅下降72.6%；但同期现金回款11.32亿元，同比降幅（-1.5%）小于收入降幅 [5] - 盈利能力：2025年全年毛利率为40.7%，同比提升0.89个百分点；归母净利率为16.5%，同比下降1.4个百分点 [5] - 单季盈利能力：25Q4单季毛利率为43.52%，同比显著提升2.7个百分点；归母净利率为17.1%，同比微降0.2个百分点 [5] 业务分项分析 - 分产品： - 火锅调料：2025年收入12.3亿元，同比下滑2.87%（销量+0.15%，价格-3.0%）；25Q4同比下滑7.2% [5] - 菜谱式调料：2025年收入17.7亿元，同比微降0.2%（销量-8.99%，价格+9.5%）；25Q4同比下滑14.0% [5] - 香肠腊肉调料：2025年收入2.9亿元，同比下滑12.52%（销量-14.67%，价格+2.4%）；25Q4同比下滑4.9% [5] - 其他产品：2025年收入1.59亿元，同比增长50.9%，主要来自新并购的一品味享贡献 [5] - 分区域： - 核心市场西部地区收入11.6亿元，同比下降8.69% [5] - 东部地区收入9.1亿元，同比增长30.69%；南部地区收入3.7亿元，同比增长8.73% [5] - 北部地区收入2.5亿元，同比下降5.56%；中部地区收入7.6亿元，同比下降16.19% [5] - 分渠道： - 线下渠道收入25.1亿元，同比下降12.76% [5] - 线上渠道收入9.4亿元，同比大幅增长56.91%，主要受益于加点滋味、食萃等外延业务带动 [5] - 外延并购业务表现： - 食萃：2025年含税收入3.23亿元，同比增长14.5%；净利润0.55亿元，同比增长28.6%，完成业绩承诺 [5] - 加点滋味：2025年不含税收入3.13亿元，净利润0.18亿元，收入与利润均大幅超额完成业绩承诺 [5] - 一品味享：于2025年9月并购，补充了酱类产品矩阵及海外渠道 [5] - 剔除并购业务影响，公司内生业务在2025年预计下滑双位数以上 [5] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为38.13亿元、41.72亿元、45.15亿元，同比增长率分别为11%、9%、8% [7] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.24亿元、7.03亿元、7.77亿元，同比增长率分别为10%、13%、10% [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.66元、0.73元 [7] - 估值比率：报告对应2026年预测的市盈率（PE）为21.1倍，市净率（PB）为2.9倍 [7][13] 公司基本数据与股东信息 - 当前股价：12.35元 [2] - 总股本：10.65亿股 [2] - 总市值：131亿元 [2] - 每股净资产（最近季度）：4.3元 [2] - 净资产收益率（TTM）：12.5% [2] - 资产负债率：16.7% [2] - 主要股东：邓文，持股比例为56.93% [2]