投资评级 - 优于大市（维持）[1][7][13] 核心观点 - 业绩符合预期，增长动力强劲：2025年公司营收78.1亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.3亿元，同比增长87.8%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48.2%，业绩位于预告中值，符合预期[1][8] - 增长由三驾马车驱动：业绩增长由门店网络扩张、抖音线上渠道扩容及爆品驱动的同店增长三轮驱动[1][8] - 下沉市场拓展与门店扩张积极：2025年底门店总数达11566家，同比增长14.0%，其中乡镇门店净增1004家，期末达3010家，占比提升至26%；公司预计2026年门店总数将超过14500家，净增超2934家（增速25%+），关店率预计低于4%[2][12] - 店效提升与会员生态完善：按平均门店数计算，店均收入同比增长7.6%；2025年推出282个火锅及烧烤类新SKU，多款套餐热销；预计2026年店效仍可实现高单位数增长；2025年底会员数达6490万，同比增长57.1%，预付卡预存金额12亿元，同比增长22.3%[2][12] - 盈利能力稳健提升：2025年净利率为5.8%，同比提升2.1个百分点；毛利率为21.6%（同比-0.3pct），销售费率9.1%（同比-1.2pct），管理费率5.9%（同比-1.1pct），规模效应带来费率优化[3][13] - 上调盈利预测，估值具备吸引力：基于乡镇店型增长动能、老店调改及规模效应，报告上调2026-2027年归母净利润预测至5.9亿元（同比+36.8%）和7.6亿元（同比+29.1%），新增2028年预测9.1亿元（同比+18.9%）；当前股价对应2026-2028年PE分别为15.7倍、12.2倍和10.3倍[4][13] 财务业绩总结 (2025年) - 整体营收与利润：实现营收78.1亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.3亿元，同比增长87.8%，归母净利率达5.5%（同比+0.9pct）[1][8] - 分业务收入：加盟商销售收入62.2亿元，同比增长14.2%；其他销售渠道（企业客户+C端直销）收入14.2亿元，同比增长63.4%；服务收入（加盟商指导服务费）1.7亿元，同比增长10.5%[1][8] - 分红情况：2025年合计派发现金股息2.9亿元，分红率为67%[1][8] 业务运营与展望 - 门店网络：截至2025年底，门店总数11566家，其中加盟店11554家，直营店12家；全年净增门店1416家[2][12] - 产品与创新：产业创新是店效提升核心驱动，2025年推出282个新SKU，包括“烧烤露营集装箱套餐”、“小龙虾畅享套餐”等热销产品[2][12] - 未来扩张计划：公司预计2026年门店总数超过14500家，净新增超2934家，对应增速超过25%[2][12] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2028年营业收入分别为99.11亿元（同比+26.9%）、121.93亿元（同比+23.0%）、140.12亿元（同比+14.9%）；归母净利润分别为5.92亿元、7.64亿元、9.09亿元[5][13] - 关键财务指标预测：预测2026-2028年每股收益分别为0.22元、0.28元、0.33元；净资产收益率（ROE）分别为19.1%、23.3%、25.9%[5] - 相对估值：报告列示了同业公司估值对比，锅圈2026-2027年预测PE低于部分同行[14] 基础数据 - 公司信息：股票代码02517.HK，所属行业为社会服务·酒店餐饮[6] - 市场数据：收盘价3.85港元，总市值105.77亿港元，52周最高价/最低价分别为4.53港元和1.68港元，近3个月日均成交额5163万港元[7]