报告投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [2] 核心观点总结 - 报告认为山推股份业绩稳健向上，并正在推进矿山、AI、新能源三大战略 [5] - 公司2025年实现营收146.20亿元，同比增长2.82%；实现归母净利润12.11亿元，同比增长9.86% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续高速增长，增速分别为23.77%、22.04%、17.85% [8] - 基于盈利预测，公司2026-2028年对应PE估值分别为11.96、9.80、8.32倍，估值具备吸引力 [8] 财务业绩分析 - 整体业绩：2025年营收146.20亿元，同比增长2.82%；归母净利润12.11亿元，同比增长9.86%；扣非归母净利润11.87亿元，同比增长20.28% [5] - 季度业绩：2025年第四季度单季营收41.32亿元，同比减少5.7%；归母净利润3.73亿元，同比减少12.96%；但扣非归母净利润3.64亿元，同比增长11.9% [5] - 盈利能力：2025年主营业务毛利率同比提升1.43个百分点至21.71%；净利率为8.3% [6][12] - 费用控制：2025年期间费用率同比提升0.82个百分点至11.59%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为4.25%、2.9%、0.51%、3.93% [6] 业务运营与战略 - 市场开拓：国内市场聚焦大客户与大项目，如雅江水电、新藏铁路；海外市场持续深化，印尼仓库、秘鲁培训中心成立，澳大利亚等子公司揭牌，海外子公司数量达13家 [6] - 技术创新与战略： - 矿山战略：研发向大吨位和小型化发力，多款矿山产品下线，滑移装载机进入国际高端市场 [7] - AI战略：面向全球发布AI战略，全球首款AI推土机正式发布并交付 [7] - 新能源战略：转型提速，纯电、混动、换电等技术得到全面应用 [7] - 内部管理：推行“业务与财务”双管控模式降本增效，多款机型单台降本超万元；深入推进数智化转型，实施研发项目管理二期、智慧物流系统等重点项目 [7] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为161.44亿元、177.77亿元、195.16亿元，同比增速分别为10.43%、10.11%、9.78% [8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.99亿元、18.29亿元、21.56亿元 [8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为1.00元、1.22元、1.44元 [9] - 估值指标： - 市盈率（P/E）：预计2026-2028年分别为11.96倍、9.80倍、8.32倍 [8][9] - 市净率（P/B）：预计2026-2028年分别为2.47倍、2.09倍、1.80倍 [9] - EV/EBITDA：预计2026-2028年分别为6.82倍、5.50倍、4.58倍 [9] 主要财务比率预测 - 成长能力：预计2026-2028年营业收入增长率保持在9.78%-10.43%之间，归母净利润增长率在17.85%-23.77%之间 [12] - 获利能力：预计毛利率从2025年的21.5%提升至2028年的23.2%；净利率从8.3%提升至11.0%；ROE保持在19.6%以上 [12] - 偿债能力：预计资产负债率从2025年的66.0%逐步下降至2028年的58.6%；流动比率从1.29微升至1.38 [12] - 营运能力：预计存货周转率从3.56次提升至3.81次；总资产周转率稳定在0.82次左右 [12] 公司基本情况 - 股价与市值：最新收盘价11.95元，总市值179亿元，流通市值157亿元 [4] - 股本结构：总股本15.00亿股，流通股本13.15亿股 [4] - 估值水平：当前市盈率（PE）为14.76倍，市净率（PB）为2.90倍 [4] - 股东情况：第一大股东为山东重工集团有限公司 [4] - 股价表现：52周内最高价13.67元，最低价7.82元 [4]