投资评级与核心观点 - 报告对巨星农牧维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司1-2月商品猪出栏量稳步增长，但销售价格同比下跌，预计短期生猪业务亏损；公司成本控制优异且仍有下降空间，行业产能去化加速将利好远期猪价回暖 [1][6] 近期经营数据与业绩 - 2026年2月销售数据：销售商品猪29.74万头，同比增长24.06%，环比下降26.5%；1-2月累计销售70.18万头，同比增长42.1% [6] - 销售价格与收入：2月商品猪销售均价为11.28元/公斤，同比下降23.9%，环比下降11.3%；1-2月销售均价12.09元/公斤，同比下降20.6% [6] - 销售收入：2月商品猪销售收入4.25亿元，同比下降4.9%；1-2月累计销售收入10.73亿元，同比增长15.5% [6] - 盈利预测调整：因猪价波动，调整2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.31亿元、-0.33亿元、13.59亿元（原预测值分别为5.07亿元、6.93亿元、13.69亿元） [6] - 对应每股收益（EPS）：预计2025-2027年EPS分别为0.06元、-0.06元、2.66元（原预测值分别为0.99元、1.36元、2.68元） [6] 公司成本控制与运营策略 - 成本水平：2025年12月公司商品猪完全成本为12元/公斤，2025年全年约为13元/公斤；生产指标优异，PSY在30以上，育肥料肉比约为2.5 [6] - 成本趋势：公司种场优势释放，育肥效率提升，完全成本持续改善，预计2026年成本仍有下降空间 [6] - 产能与项目：德昌项目已达满产状态，生产水平优异，预计2026年将持续提供商品猪出栏增量 [6] - 发展模式：公司坚持以轻资产为主进行高质量发展，将停止新建种猪场项目、主动淘汰低效种猪产能 [6] 行业现状与未来展望 - 短期猪价判断：春节后需求疲软，行业供给压力较大，猪价继续探底，行业再次进入亏损区间，预计短期将低位震荡 [6] - 产能去化迹象：根据第三方数据，2026年2月能繁母猪存栏环比下降0.02%，由增转降 [6] - 远期价格驱动因素：受地缘冲突影响，原油价格上涨有望提振农产品价格；粮食价格上涨将推升养殖成本，加剧行业亏损；叠加生猪产能调控政策趋严，将推动行业产能出清加速，有利于远期生猪价格回暖 [6] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2025-2027年主营收入分别为7715.45百万元、8325.60百万元、10063.00百万元，同比增速分别为26.94%、7.91%、20.87% [3] - 归母净利润预测：预计2025-2027年分别为31.32百万元、-32.76百万元、1359.32百万元 [3] - 估值指标：基于2026年3月13日收盘价19.00元，报告给出2025年预测市盈率（P/E）为309.39倍，2027年预测市盈率为7.13倍；2025-2027年预测市净率（P/B）分别为2.93倍、2.96倍、2.20倍 [3]