报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持-A”评级 [1][6] 核心观点总结 - 公司2025年业绩外销稳定增长，但内销下滑对整体营收造成拖累，全年归母净利润实现同比增长 [3][4] - 公司通过提升产业链协同效率和聚焦打造爆品，带动毛利率显著提升 [5] - 基于对未来业绩稳定增长的预期及当前较低的估值水平，报告给出积极投资建议 [6] 市场与财务数据 - 截至2026年3月13日，公司股价为9.60元/股，总市值和流通市值均为104.07亿元 [2] - 2025年公司实现营业收入185.31亿元，同比增长0.93%，实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22% [3] - 2025年公司基本每股收益为1.04元，每股净资产为4.48元，净资产收益率高达43.97% [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.65亿、12.91亿、14.10亿元，对应市盈率分别为8.9倍、8.1倍、7.4倍 [6][9] 业务表现分析 - 收入结构：2025年外销收入144.05亿元，同比增长6.74%，占总收入比重77.73%，增速跑赢家电出口行业（-3.9%）[4] - 收入结构：2025年内销收入41.26亿元，同比下降15.20%，下滑幅度大于国内家电市场整体（-0.1%）[4] - 分品类表现：冰箱、冷柜业务收入155.63亿元，同比增长0.32%；洗衣机业务收入28.3亿元，同比增长4.81% [4] - 分品类亮点：奥马冰箱在泰国、墨西哥等海外市场销量同比增速超80%，表现远超行业 [4] 盈利能力与费用 - 2025年公司整体毛利率为25.23%，同比提升2.2个百分点 [5] - 分品类毛利率：冰箱、冷柜毛利率为27.28%，同比提升2.2个百分点；洗衣机毛利率为13.68%，同比提升3.3个百分点 [5] - 2025年销售费用率为3.72%，同比增加0.23个百分点；研发费用率为3.67%，同比增加0.17个百分点；管理费用率为3.84%，同比微降0.08个百分点 [5] 财务预测概要 - 预计2026-2028年营业收入分别为195.00亿元、204.93亿元、218.80亿元，同比增长率分别为5.2%、5.1%、6.8% [9] - 预计毛利率将维持在25.0%左右，净利率将从2025年的6.1%稳步提升至2028年的6.4% [9] - 预计净资产收益率将从2025年的44.0%逐步降至2028年的22.0% [9]