报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持-A”评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司外销业务稳定增长，跑赢行业大盘，但内销业务下滑幅度较大，对整体业绩形成拖累 [1][2] - 公司通过提升产业链协同效率和聚焦打造爆品，提升了产品竞争力，带动毛利率显著改善 [3] - 公司未来业绩预计将保持稳定增长，当前估值水平较为便宜，具备投资价值 [5] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入185.31亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入41.85亿元，同比下降5.21%；实现归母净利润1.46亿元，同比下降24.81% [1] - 收入结构：外销收入144.05亿元，同比增长6.74%，占总收入比重77.73%；内销收入41.26亿元，同比下降15.20%，占总收入比重22.27% [2] - 盈利能力：2025年毛利率为25.23%，同比提升2.2个百分点；净利率为6.1%，同比提升0.5个百分点 [3][10] - 费用情况：销售费用率为3.72%，同比增加0.23个百分点；研发费用率为3.67%，同比增加0.17个百分点；管理费用率为3.84%，同比微降0.08个百分点 [3] 业务分项表现 - 分品类收入：冰箱、冷柜业务收入155.63亿元，同比增长0.32%；洗衣机业务收入28.3亿元，同比增长4.81%；其他业务收入1.37亿元，同比下降6.66% [3] - 分品类毛利率：冰箱、冷柜毛利率为27.28%，同比提升2.2个百分点；洗衣机毛利率为13.68%，同比提升3.3个百分点 [3] - 外销市场表现：在2025年全国家电出口额同比下降3.9%的背景下，公司外销实现稳定增长，其中奥马冰箱出口至泰国、墨西哥的销量同比增速超过80% [2][3] 财务预测与估值 - 业绩预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.65亿元、12.91亿元、14.1亿元，同比增长率分别为3.7%、10.8%、9.3% [5][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.07元、1.19元、1.30元 [5][10] - 估值水平：以2026年3月13日收盘价9.6元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.9倍、8.1倍、7.4倍；对应市净率（P/B）分别为2.2倍、1.7倍、1.4倍 [5][12] - 其他财务比率预测：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为32.2%、25.9%、22.0%；毛利率预计维持在25.0%-25.2%的水平 [10][12]