投资评级与目标价 - 维持“买入”评级，目标价从人民币235.00元上调至288.00元，基于38倍2026年预期市盈率，较当前股价有15.1%的上涨空间 [1][3][7] 核心观点与业绩回顾 - 公司2025财年营收同比增长32%至236.47亿元人民币，符合市场一致预期，比该机构预测高4% 净利润同比增长75%至32.76亿元人民币，比该机构预测高8% [1] - 2025财年毛利率显著改善至28.3%，较2024财年的24.8%提升3.5个百分点，主要得益于产品组合优化、成本效率提升及产能利用率提高 [1][2] - 第四季度营收同比增长42%环比增长9% 净利润同比增长144%但环比下降1.6% 毛利率环比从第三季度的31.4%回落至28.6%，主要受南通四期和泰国工厂折旧以及原材料成本上升影响 [1] - 该机构上调了对公司2026-2028年的盈利预测，其中2026年净利润预测上调41%至50.48亿元人民币，2027年净利润预测上调51%至68.38亿元人民币 [8] 业务板块分析 - PCB业务：2025财年营收同比增长37%，毛利率为35.5% 持续受益于强劲的AI数据中心需求（约占PCB营收的25%），电信业务约占PCB营收的40% 大部分已完全投产的工厂利用率维持在95%左右 展望未来，PCB营收将继续受到持续的AI基础设施资本支出支撑，数据中心、交换机和光模块的强劲需求将维持高利用率，随着新产能爬坡和产品组合改善，毛利率预计将趋于稳定 [7] - 封装载板业务：2025财年营收同比增长31%，毛利率改善至22.6%（2024财年为18.2%），主要受BT载板出货强劲及在行业供应紧张、价格相对稳定下利用率提升推动 BT需求保持强劲，订单可见度高，广州BT产能利用率相对较高 ABF/FC-BGA载板仍处于早期量产爬坡阶段（2025财年ABF营收超过1亿元人民币），广州工厂因规模、良率和客户爬坡仍在亏损 展望未来，该业务将逐步改善，得益于BT需求韧性以及国内计算需求增长对ABF/FC-BGA的拉动，随着利用率提升，板块毛利率有望向中段20%区间迈进 [7] 财务预测与估值 - 该机构预测公司2026-2028年营收将分别达到306.93亿、378.26亿和464.49亿元人民币，同比增长率分别为29.8%、23.2%和22.8% [2][15] - 预测毛利率将持续改善，2026-2028年分别为30.1%、31.1%和31.6% 预测净利润2026-2028年将分别达到50.48亿、68.38亿和86.88亿元人民币 [2][8][15] - 预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为7.57元、10.26元和13.03元人民币 [2][8] - 基于对PCB和载板业务分别采用33倍和42倍2026年预期市盈率（同业平均），进行混合估值得出目标价 该机构对公司的持续PCB增长和高端载板业务的长期爬坡持乐观态度 [7] - 该机构的盈利预测普遍高于市场一致预期，例如2028年净利润预测为86.88亿元人民币，比市场一致预期（61.95亿元）高出40% [9] 市场表现与同业对比 - 公司当前市值约为1668.39亿元人民币 [4] - 近期股价表现强劲，过去1个月、3个月和6个月的绝对涨幅分别为6.5%、30.1%和28.1% [6] - 与同业相比，该机构用于估值参考的PCB公司2026年平均预期市盈率为33.1倍，载板公司平均为42.4倍 [13]