投资评级与核心观点 - 报告维持对禾赛科技的“买入”评级，目标价为28.40美元 [1] - 报告核心观点：尽管短期汽车行业需求复苏放缓且行业竞争加剧，但公司凭借在激光雷达领域长期积累的技术优势、规模化量产能力以及在核心光学架构、芯片设计及系统集成方面的优势，有望在智能驾驶持续升级和机器人应用场景拓展的背景下维持行业领先地位，支撑长期成长 [1] ADAS领域业务分析 - 2026年一季度汽车补贴政策落地后，终端汽车消费需求恢复节奏弱于市场预期，部分车企销量不及预期，对上游零部件（如公司AT系列产品）需求形成阶段性压力，同时下游价格竞争压力向上传导，对公司毛利率造成压力 [2] - 中长期来看，高阶智能驾驶（L3级别）预计在2026年底及2027年逐步量产，将提升车辆对冗余感知能力的要求，补盲激光雷达的配置需求有望快速增长，从而带动单车激光雷达价值量提升，预计将为公司2026年下半年及2027年的增长提供更强动力 [2] Robotics领域业务分析 - 机器人及Robovehicle市场需求保持较快增长，正成为公司重要增量来源 [3] - 在机器人细分市场，割草机器人激光雷达延续高速增长，客户正加速拓展欧美市场；在仓储、服务型及测绘机器人等领域，公司产品应用覆盖范围不断扩大 [3] - 在Robovehicle领域（如Robovan、Robotruck、Robobus），相关应用正从示范运营向规模化部署过渡，公司凭借在机械旋转激光雷达等产品上的技术积累及量产经验，有望在多类型无人作业与运输场景中持续拓展客户群和应用边界 [3] 盈利预测与估值调整 - 报告下调了公司2026年及2027年的营业收入和净利润预测：预计2025-2027年营业收入分别为32.7亿元、42.6亿元、58.2亿元（前值分别为32.7亿元、47.3亿元、63.9亿元），其中2026/2027年营业收入调整幅度分别为-10.0%/-8.9% [4] - 预计2025-2027年净利润分别为3.0亿元、6.2亿元、10.6亿元（前值分别为3.0亿元、7.1亿元、11.0亿元），其中2026/2027年净利润调整幅度分别为-12.9%/-3.5% [4] - 估值方面，给予公司2026年7.2倍市销率（PS）估值，此估值基于可比公司一致预期均值4.8倍PS给予50%的溢价（前值为溢价30%），溢价提升主因是公司在数模转换芯片和控制芯片的集成技术开始在新产品上量产应用，有助于持续提升成本控制能力 [4] 财务数据与经营预测 - 公司2024年营业收入为20.77亿元（+10.66%），归属母公司净利润为亏损1.0238亿元；预测2025年营业收入为32.74亿元（+57.60%），净利润为2.9512亿元 [8] - 预测2026年营业收入为42.63亿元（+30.22%），净利润为6.202亿元（+110.15%）；预测2027年营业收入为58.16亿元（+36.44%），净利润为10.61亿元（+71.05%） [8] - 关键财务指标预测：2025-2027年毛利率分别为41.0%、38.9%、40.2%；净利率分别为9.0%、14.5%、18.2%；每股收益（EPS）分别为1.89元、3.95元、6.75元 [8][16] - 截至2026年3月13日，公司收盘价为24.04美元，市值为37.78亿美元 [5] 业务运营数据 - 激光雷达出货量持续增长：从2022年第四季度的4.75万台增长至2025年第三季度的44.14万台 [9] - ADAS激光雷达是主要出货构成，从2022年第四季度的4.34万台增长至2025年第三季度的38.08万台；机器人激光雷达（含L4自动驾驶）从2022年第四季度的0.42万台增长至2025年第三季度的6.06万台 [9][11]