报告投资评级 - 投资评级：买入（由之前评级上调）[1] 报告核心观点 - 内蒙项目全面达产推动公司2025年业绩大幅增长，在油价上涨背景下，公司的煤化工路线成本优势凸显，盈利能力有望进一步提升 [1][4] - 公司作为煤制烯烃龙头，产能持续扩张，宁东四期等项目稳步推进，为未来业绩增长提供了坚实保障 [7] 2025年业绩表现 - 收入与利润：2025年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；实现归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%；扣非归母净利润115.20亿元，同比增长69.91% [4] - 销量增长：内蒙300万吨烯烃二期和三期项目于2025年1月底和3月底投产并完全达产，推动主要产品销量大增。聚乙烯销量253.46万吨，同比增长123.31%；聚丙烯销量246.05万吨，同比增长111.20%；焦炭销量692.59万吨，同比小幅下滑2.26% [4] - 产品价格：受行业供需影响，2025年产品均价同比下跌。聚乙烯均价7,647.3元/吨，同比下跌8.69%；聚丙烯均价6,154元/吨，同比下跌8.10%；焦炭均价1,037元/吨，同比下跌25.29% [4] - 盈利能力：受益于原材料煤炭价格下跌（气化原料煤、炼精焦煤、动力煤采购单价分别下跌17.87%、29.74%和18.96%），公司毛利率提升。综合毛利率为35.92%，同比提升2.77个百分点；其中烯烃产品毛利率38.16%，同比提升3.97个百分点；焦化产品毛利率30.35%，同比提升1.17个百分点；全年净利率23.63%，同比提升4.41个百分点 [4] - 四季度表现：四季度实现营收124.93亿元，同比增长43.46%，环比下滑1.83%；净利润24亿元，同比增长33.29%，环比下滑25.74%。销量环比继续增长（聚乙烯/聚丙烯销量环比增3.73%/1.26%），但业绩环比回落主要受烯烃产品价格下滑影响 [4][6] 行业环境与公司优势 - 油价上涨利好煤化工：2025年2月底后，中东地缘局势突变推动国际油价大幅上涨，下游聚烯烃价格随之上涨。2026年3月以来，PE和PP价格分别从6,738元/吨和6,595元/吨上涨至8,192元/吨和8,517元/吨，涨幅达21.57%和29.14%。同期煤炭价格稳定，油煤价差扩大使得煤制烯烃路线盈利明显提升 [7] - 产能规模行业领先：随着内蒙项目全面投产，公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [7] - 未来成长保障：宁东四期烯烃项目已于2025年4月全面开工，预计2026年底建成投产；新疆烯烃项目也在积极推进中，为公司未来产销规模提升和业绩增长奠定基础 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年、2027年营业收入分别为584.71亿元、601.92亿元，同比增长21.72%、2.94%；归母净利润分别为164.51亿元、167.63亿元，同比增长44.94%、1.89%；每股收益（EPS）分别为2.24元、2.29元 [7] - 估值水平：以2026年3月13日收盘价34.70元计算，对应2026年、2027年预测市盈率（PE）分别为15.47倍和15.18倍 [7] - 关键财务比率预测：预计2026年毛利率为40.37%，净利率为28.13%，净资产收益率（ROE）为28.63% [14]