报告投资评级 - 买入（维持）[4] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩创下历史新高，主要受AI服务器及交换机持续放量、精密结构件受益于大客户增长驱动[7] - 公司持续推进云计算领域关键零组件垂直整合，叠加费用率优化，有望提升盈利能力[7] - AI基础设施需求高涨及数据中心网络升级推动交换机业务高增长，公司深度布局CPO/NPO等新一代光互联技术[7] - 消费电子业务受益于大客户新机热销，2025年出货量实现双位数增长，2026年下半年钛合金中框折叠屏发布将为业务提供支撑[7] - 基于最新业绩与增长预期，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6671亿元、885亿元、1059亿元，对应市盈率估值分别为156倍、118倍、98倍[7] 公司基本状况与业绩 - 2025年全年：营业收入为90289亿元，同比增长48.2%；归母净利润为3529亿元，同比增长52.0%；毛利率为7.0%，同比下降0.3个百分点；净利率为3.9%，同比提升0.1个百分点[6] - 2025年第四季度：营业收入为29896亿元，同比增长73.0%，环比增长22.9%；归母净利润为1280亿元，同比增长58.5%，环比增长23.4%；毛利率为7.4%，同比下降1.0个百分点，环比提升0.4个百分点；净利率为4.3%，同比下降0.4个百分点，环比持平[6] 业务分项分析 - 云计算业务：2025年全年云计算业务营收同比增长88.7%，其中云服务商业务营收同比增长超过3倍[7] - AI服务器：公司具备AI服务器技术积累与整合经验，GPU与ASIC方案产品快速增长，预计英伟达GB300放量将贡献核心增量，Vera Rubin有望于2026年下半年量产[7] - 交换机业务：AI基础设施需求及数据中心网络升级推动交换机业务增长，2025年全年800G以上交换机营收同比增长13倍[7] - 消费电子业务：精密机构件业务受益于大客户新机热销，2025年出货量实现双位数增长，预计2026年大客户手机销量表现将优于大盘[7] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为1,558,849百万元、1,966,135百万元、2,455,178百万元，同比增长率分别为72.7%、26.1%、24.9%[4][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为66,710百万元、88,472百万元、105,948百万元，同比增长率分别为89.1%、32.6%、19.8%[4][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为3.36元、4.46元、5.34元[4][8] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为6.8%、6.9%、6.7%；净利率分别为4.3%、4.5%、4.3%；净资产收益率分别为29.8%、29.3%、26.6%[8] - 估值指标：基于2026年3月15日收盘价52.49元，对应2026-2028年市盈率分别为15.6倍、11.8倍、9.8倍；市净率分别为4.7倍、3.5倍、2.6倍[4][8]