投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][13] 核心观点 - 报告认为南京银行是当前唯一YTD（年初至今）尚未转正的优质城商行，年初以来受资金面因素扰动，估值与基本面不匹配，存在显著修复空间 [2][6] - 作为在对公政府类业务领域竞争优势牢固的头部城商行，将持续受益于本轮政府加杠杆周期 [2][13] - 市场关注的投资收益占比已明显压降，预计2026年利息收入将继续拉动总营收实现大个位数增长 [2][13] - 资产质量方面，2025年不良率环比持平于0.83%，零售占比下降风险收敛，不良生成率改善 [2][13] - 2024年以来三大核心股东轮番增持，江苏交控持股拟突破15%，大股东增持是推动每轮估值修复的关键催化 [2][13] - 目前2026年PB估值仅0.70倍，2026年预期股息率5.2%，重点推荐 [2][13] 经营与业务展望 - 信贷增长与区域优势：江苏省2026年GDP增长目标保持5%，省发改委2026年重大项目年度计划投资额达6646亿元，同比增加120亿元 [13] - 江苏省1月末贷款同比增速达9.8%，显著高于全国（6.1%），其中企业贷款高增长14.5%，增速位居各省首位 [13] - 南京银行在新五年规划周期（2024-2028年）积极提升市占率，预计2026年贷款将实现12%-13%高增速，增量保持同比多增 [13] - 营收结构优化：市场主要分歧在于投资收益在营收中占比较高，但该行已显著压降TPL金融资产在总资产中的占比，2025年9月降至13%，与可比同业接近 [13] - 从营收结构看，2025年前三季度投资收益（含公允价值损益）占比已降至30%左右（2024年为42%） [13] - 2025年6月南京银行AC账户浮盈金额达386亿元，浮盈比例在上市银行中较高，长期有助于平滑投资收益波动 [13] - 预计2026年利息净收入将继续拉动总营收增速实现大个位数增长，2025年存款及同业负债成本率已大幅下降，2026年定期存款迎来到期高峰，付息率下降空间充足，预计净息差有望企稳 [13] - 资产质量与盈利能力：2025年不良率环比持平于0.83%，对公历史包袱出清，存量对公房地产贷款以低风险政府类项目为主 [13] - 不良生成压力集中在零售领域，已主动压降互联网贷款等产品规模，投放转向自营消费贷 [13] - 2025年三季度母行个人贷款不良率环比下降10个基点至1.33%，预计2026年不良生成率进一步改善，支撑拨备覆盖率维持在300%以上 [13] - 受益于营收增速和成本收入比下降，预计利润增速保持优质城商行前列 [13] 股东结构与估值 - 股东增持：2024年以来三大核心股东方法巴银行、南京市国资和江苏省国资轮番增持 [2][13] - 法巴银行（含QFII）在2025年9月至11月增持1.28亿股（占总股本1.04%），合计持股比例由17.02%增至18.06% [13][14] - 紫金集团（含紫金信托）在2025年9月至2026年1月增持1.23亿股（占总股本1.00%），合计持股比例由13.02%增至14.02% [13][14] - 江苏省国资股东江苏交控持股比例拟突破15%（此前为14.21%），目前处于监管审批阶段，假设按持股比例增至20%的上限测算，对应增持金额将达80亿元 [13][14] - 估值水平：当前2026年PB估值仅0.70倍，2025年PB估值为0.76倍 [2][6][13] - 2025年、2026年预期股息率分别为4.8%、5.2% [2][13] 财务预测摘要 - 资产与贷款增长：预计2026年总资产达3.35万亿元，较期初增长10.85%；贷款总额预计达1.57万亿元，较期初增长12.69% [28] - 营收与利润：预计2026年营业收入达600.89亿元，同比增长8.19%；归母净利润达236.89亿元，同比增长8.63% [28] - 盈利能力指标：预计2026年净息差为1.43%，成本收入比为26.20%，ROE为11.93% [28] - 资产质量指标：预计2026年不良贷款率保持0.83%，拨备覆盖率为307.10% [28] - 每股指标：预计2026年EPS为1.83元，BVPS为15.95元，每股分红0.58元 [28]