报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为6.52港元，对应9.5倍FY27市盈率，较当前股价有19.2%的上升空间 [1][8] 报告核心观点 - 新《供水条例》将于今年6月1日起施行，报告认为其对公司的整体影响正面 [1] - 报告对FY26-28的股东净利润预测保持不变 [1] 新条例要点及对公司影响 - 要点一：供水管网延伸至农村 - 新条例要求供水管网在达到规定规模时须由城市延伸至农村（不含农业灌溉）[2] - 公司多年前已预见到此项政策并将项目管网延伸至农村，因此预计未来不会产生显著的新增工程及运营成本 [2] - 要点二：确保水源 - 新条例要求地方政府合理安排和建设供水水源 [3] - 预计地方政府最终会要求供水运营商负责，但公司一直执行多元水源政策，并自身运营水塘，已具备应对能力 [3] - 要点三：多部门协同共治 - 新条例明确了住房城乡建设、水行政、疾病预防控制、生态环境等多部门在城乡供水及卫生监督方面的职责分工 [4] - 预计将有更详细条文出台，政策成效有待观察 [4] - 要点四：“最后一哩”由供水运营商负责 - 新条例要求新建供水设施由供水单位负责运行维护，预计目前由物业公司负责的户内“最后一哩”管网维护将转由供水运营商负责 [5] - 公司未来可因此收取额外费用，并获取更多用户数据及直接服务渠道，但新增收入是否会影响水价调整仍有待政府公布 [5] 公司财务与运营数据摘要 - 股价与市值：截至2026年3月13日，现价为5.47港元，总市值为8,898.12百万港元 [8] - 主要财务预测（港币百万元）： - 收入：预计从FY25的11,656下降至FY26的9,899（-15.1%），随后在FY28恢复至9,542 [6] - 股东净利润：预计从FY25的1,075增长至FY26的1,112（+3.5%），并在FY28达到1,156 [6] - 每股盈利：预计从FY25的0.66港元微升至FY28的0.71港元 [6] - 每股股息：预测期内保持稳定，为0.28港元，对应股息率5.1% [6] - 收入结构预测： - 运营收入（供水、直饮水、污水处理）：占比预计从FY25的38.5%显著提升至FY28的55.7%，成为主要收入来源 [13] - 供水业务：预计从FY25的3,526百万港元增长至FY28的4,221百万港元，复合年增长率为6.2% [13] - 建设收入与接驳收入：预计将持续收缩，占比分别从FY25的32.4%和11.8%下降至FY28的25.1%和8.8% [13] - 关键财务比率： - 毛利率：预计维持在37%左右（FY27预测为37.1%）[14] - 股东净利润率：预计从FY25的9.2%改善至FY28的12.1% [14] - 净负债率：预计从FY25的155.0%逐步改善至FY28的131.4% [14]