核心观点 报告认为，AI技术革命正深刻重构生产函数与消费范式，并在地缘政治背景下强化了能源安全主题，这为电力设备、AI算力、消费及地产等多个领域带来了结构性的投资机遇 [4][6][9][19][25][26] 总量研究 策略：电力设备 - 报告核心观点是，2026年电力设备行业可比2022年高景气的煤炭，正处于从“高增长”向“加速度”切换的关键节点，具备高确定性和持续性 [6][7] - AI重构生产函数引发利润再分配，算力资本、电力设施、生态平台将成为核心受益者，其中电力资本是确定性最高的一环 [6] - 霍尔木兹海峡封航引发的石油危机将强化能源安全主题，为电力设备带来长期战略估值溢价，具体逻辑包括供给侧重塑（加速风光核建设）、增强能源体系韧性、以及扩大以电力存储为核心的战略储备 [8] - 投资应优选兼具增长（G）和增长边际变化（Δg）的方向，重点关注四大领域：1）电池储能（国家战略储备核心，AI数据中心等新场景驱动）；2）电网设备（能源自主“大动脉”，受益于“十五五”规划与出海）；3）算电协同（AI带来的全新Δg）；4）自主“油田”（风光核，追求稳健修复与困境反转） [9] 固定收益 - 报告挑战传统认知，认为滞胀环境未必导致股市和债市双双调整，历史案例（美国1970-1980年、日本疫情后、中国2016-2017年）显示更可能呈现“股涨、债跌”的组合 [11][12][13][14][15] - 核心逻辑在于，股市跟随包含物价的名义经济增长，只要物价上行幅度大于经济下行幅度，企业盈利就会改善，从而推动股价上涨；债市收益率同样跟随名义经济，因此在滞胀期普遍上行 [15][16][17] - 报告认为，当前中国大盘股估值处于低位（类似2016年初），债市估值（10年国债为OMO+40bp）也处于历史区间下限，在经济增速回落与通胀回升的组合下，大盘股和债券收益率可能重现2016-2017年的趋势性上行 [16][17] 行业与公司研究 海外消费 - AI技术革命通过造富效应和制造业收入提升，正成为全球消费市场的韧性新引擎，呈现“双轨制”分化 [19] - 物理世界宏观层面：美国消费股因AI建设周期与股市繁荣走出超额收益；中国高技术制造业增加值2025年增速达9.2%，企业利润复苏传导至消费信心，奢侈品消费（预计2025Q4增速1%-3%）止跌企稳，日常消费（如餐饮）开启“反内卷”涨价周期 [19] - 物理世界中观层面：AI带来存在性焦虑，催生精神愉悦和身体健康需求。2025年全球G12市场玩具销售额同比增长7%，IP潮玩成为成年群体生活方式载体；2025年线上西式保健类目GMV达937亿元，同比增长16%，其中体重管理品类销售额119亿元，同比增长24.6% [20] - 数字世界层面：AI介入真实生活重构范式，如阿里千问活动推动交易生态；微短剧、漫剧2025年市场规模达1000亿元，同比增长98%，AIGC降低创作门槛，优质IP资源价值将放大 [21] - 投资建议围绕三条主线：1）高端及大众消费；2）精神及健康消费；3）便利及内容消费 [22][23] 电子 - OpenClaw热潮标志着AI大模型从“对话时代”进入“智能体时代”，其具备本地优先、自主调用工具等“数字员工”属性，国内大厂（智谱、腾讯、华为等）已密集发布相关产品或方案 [25] - AgentAI的应用推动Token消耗呈指数级增长。中国日均Token消耗量从2024年初的1000亿激增至2025年6月底的30万亿，增长超300倍；IDC预测到2030年全球年度Token消耗量将从2025年的0.0005 PetaTokens飙升至15.2万 PetaTokens，增长超3亿倍 [26] - OpenClaw推动端侧AI从“推理”转向“执行”，在PC、手机、穿戴设备上持续渗透，重构能力边界，有望催生新应用场景和终端品类（如小米miclaw、华为小艺Claw） [27] - 投资建议重点关注AI推理算力产业链（芯片/整机/液冷/电源等）和端侧AI产业链 [28] 海外科技 - 潮玩行业：布鲁可2025H2营收15.75亿元，同比增长31.9%；乐高2025年收入达835.3亿丹麦克朗，同比增长12.4%，创历史新高 [30] - 商业地产：太古地产2025年收入160.41亿港元，同比增长11%，股东应占基本溢利同比大增27%至86.2亿港元；中东地缘冲突或使香港凭借其金融中心地位成为避险资本目的地，利好地产复苏 [31] - 美护行业：2026年2月抖音彩妆香水品类GMV同比增长30.9%，增速优于护肤；金达威旗下品牌多特倍斯2026年1-2月三平台GMV达4398万元，同比增长71.9% [31] 地产建筑 - 政策端：“十五五”规划纲要发布，提出推动房地产高质量发展；住建部表态坚决稳住楼市，显示出强大信心 [33][35][36] - 市场端：2026年第11周，全国30城新房单周成交面积同比下降6%，15城二手房单周成交面积同比下降18.8%，“小阳春”成色略有不足；但同期全国100大中城市成交土地规划建筑面积同比增长448%，土地成交总价同比增长249%，年初土拍市场火热 [35][37] - 投资建议关注：1）强信用房企；2）住宅与商业地产双轮驱动的房企；3）优质物管公司 [35] 传媒 - OpenClaw生态持续发展，腾讯、百度等推出相关智能体应用；汇量科技向CEO授予占已发行股份4%的奖励股份，激励落地有望理顺管理机制 [39] - 苹果宣布自2026年3月15日起下调中国大陆App Store佣金率（标准佣金率由30%降至25%），有望提升以应用内购为核心的移动游戏公司净利率 [41] - 游戏方面，重磅新游如完美世界《异环》（全平台预约超2500万）即将公测，具备“爆款”潜力，建议加码布局游戏板块 [41] 公司更新：招商积余 - 公司2025年营收192.7亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.5亿元，同比下降22.1%，主要受处置资产一次性减少净利润2.56亿元影响，剔除后归母净利润同比增长8.3% [43][44] - 物管新签合同额44.8亿元，同比增长11.2%，市场化住宅新签同比大幅增长60%；专业增值服务收入同比增长48% [45] - 截至2025年末，公司在管面积3.77亿平方米，非住业态占比60.9%；持有可租物业总体出租率稳定在93% [45][46]