投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - AI高景气推动高阶HDI、高速及高频PCB需求，公司作为AI PCB重要供应商，经营业绩有望步入高速增长阶段 [9][10] - 公司紧抓AI发展机遇，凭借领先技术实力和交付能力，成为国内外头部科技企业核心合作伙伴，产品结构优化，2025年业绩实现跨越式增长 [9] - 公司长期秉持创新驱动，持续布局AI算力、自动驾驶及机器人等前沿技术，并积极推进全球化产能布局，新扩产能落地将打开未来增长空间 [9][10] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收192.92亿元，同比增长79.77%；实现归母净利润43.12亿元，同比增长273.52% [5][9] - 盈利能力提升：2025年销售毛利率为35.22%，同比提升12.5个百分点；销售净利率为22.35%，同比提升11.59个百分点 [9] - 未来业绩预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为354.40亿元、517.42亿元、690.76亿元，同比增长率分别为83.7%、46.0%、33.5% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为96.40亿元、151.66亿元、205.26亿元，同比增长率分别为123.6%、57.3%、35.3% [8][10] - 盈利预测上调：上调2026-2027年业绩预测，并新增2028年预测 [10] - 估值水平：以2026年3月16日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为26.2倍、16.6倍、12.3倍 [8][10] 技术与研发 - 研发投入：2025年研发费用为7.78亿元，同比增长72.88% [9] - 技术能力： - 具备100层以上高多层PCB、10阶30层HDI与16层任意互联HDI的技术能力 [9] - 正在积极推进下一代14阶36层HDI的研发认证 [9] - 在10mm厚板技术中实现40:1的高纵横比 [9] - 高精度背钻技术量产精度达到4±2mil，可显著降低信号损耗 [9] - 正在积极研发0-stub工艺以满足下一代超高速信号传输要求 [9] - 产品覆盖：持续推进产业横向一体化，实现了PCB种类全覆盖 [9] 产能与全球化布局 - 现有产能布局：已覆盖广东、湖南、泰国、马来西亚等多个地区 [10] - 国内扩产项目： - 惠州厂房四项目现已分阶段逐步投产 [10] - 厂房十、十一项目正按计划有序推进建设中 [10] - 海外扩产项目： - 泰国工厂A1栋一期升级改造已于2025年3月完成，二期高端产能已开始生产验证板 [10] - 泰国A2栋厂房和越南工厂的建设正在按计划有序推进中 [10] - 战略意义：通过境内外自建工厂与并购构建兼具高端制造、客户服务与区域协同的运营网络，新扩产能落地将提升交付能力并打开成长空间 [9][10] 行业前景 - 市场增长：根据Prismark预测，AI服务器相关PCB市场在2024-2029年的复合年增长率（CAGR）将达到18.7% [9]