报告投资评级 - 报告对黄山旅游（600054.SH）维持“买入”评级 [7] - 给予公司2026年35倍市盈率估值，对应合理价值为16.88元/股 [7] 报告核心观点 - 核心观点：东海索道与黄山温泉项目是公司未来主要业绩增量，关注其成长性 [3] - 公司背靠稀缺名山大川景区，坐拥优质旅游资产，东大门索道投入使用后不仅能扩容景区，更能推动黄山东部区域开发、拓展旅游空间布局，未来成长性充足 [7] - 近期多地官宣2026春假安排，综合考虑地理位置、交通便利性和研学项目，黄山有望受益春假游客流增长 [7] 公司近期事件与项目 - 公司公告与控股股东全资子公司签订托管服务合同，负责黄山东海索道的营业前筹备与日常经营管理，运营期暂定一年 [7] - 东海索道线路总长6638米，设计运输能力为单向2100人/小时，项目建设已进入收尾阶段 [7] - 公司公告投资建设黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目，预计总投资约4.12亿元，建设周期36个月 [7] - 可研报告预计温泉项目年均营收约8668万元，年均利润总额约1170万元 [7] - 该温泉是黄山唯一天然温泉所在地，位于半山腰，地理位置优越，距玉屏索道仅1.5公里 [7] 项目影响与意义 - 东海索道投运后将对黄山景区运力扩容、容客空间提升影响较大，将有效缓解旺季景区拥堵，是后续黄山核心景区主要业绩增量 [7] - 温泉项目建设完成后将形成集温泉体验、疗愈康养、文化展示、住宿、餐饮、购物及游客服务于一体的综合性休闲度假康养综合体，客房近300间 [7] - 温泉项目有望提升黄山温泉品牌影响力及旅游体验品质，有效提升冬季黄山竞争力，提升知名度与淡季客流量 [7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.95亿元、3.52亿元、4.02亿元 [4][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为21.08亿元、22.61亿元、23.65亿元，增长率分别为9.1%、7.3%、4.6% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.48元、0.55元 [4] - 预计2026年归母净利润增长率为19.3% [4] - 基于2026年预测，报告给予公司35倍市盈率估值 [7] 主要财务数据与比率 - 2024年营业收入为19.31亿元，同比增长0.1%；归母净利润为3.15亿元，同比下降25.5% [4] - 2024年毛利率为51.8%，净利率为17.6%，净资产收益率（ROE）为6.8% [10] - 预计2025年毛利率为46.4%，净利率为15.1% [10] - 公司资产负债率较低，2024年为15.2%，且无有息负债 [10] - 公司货币资金充裕，2024年末为18.12亿元 [8]