报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3][10] - 上调目标价至5.83港元，对应2026年P/EV为0.5倍 [10] 报告核心观点与业绩总览 - 2025年归母净利润同比增长15.7%至63.07亿元人民币，主要受益于所得税费用同比改善20亿元 [3][10] - 2025年归母净资产较年初下降6.3%，主要受保险合同负债评估方法的负面影响 [3][10] - 集团内含价值较年初增长4.3%至1207.8亿元人民币，主要得益于预期回报稳健（贡献度+4.9%）和新业务价值提升（贡献度+8.1%），但投资回报差异产生负贡献（贡献度-9.9%），预计受利率上行导致债券浮亏影响 [10] - 2025年每股分红0.19元人民币，同比持平，分红率为34.6% [10] - 预计2026-2028年EPS分别为0.58元、0.65元和0.70元 [10] 寿险业务分析 - 2025年新业务价值同比大幅增长48.2%，主要得益于新单保费高增47.3% [10] - 新单保费结构：个险新单同比-7.6%，银保新单同比+69.0% [10] - 新业务价值率整体稳定，同比微增0.1个百分点至16.9% [10] - 公司坚定推动“浮动收益+风险保障”产品转型，2025年个险新单中浮动收益型产品占比超50%，银保新单期缴保费中浮动收益型产品占比32.2% [10] 财险业务分析 - 2025年财险保费收入同比微增0.1%，其中车险保费同比下降3.3%，非车险保费同比增长4.5%（主要由意健险同比增长8.7%驱动） [10] - 车险业务结构优化，家用车占比提升2.6个百分点 [10] - 财险综合成本率同比提升2.4个百分点至102.1%，主要由保证险业务拖累（保证险COR为129.0%） [10] - 公司计划从2026年起停止新增融资类保证险，并审慎计提准备金 [10] - 剔除保证险后，财险综合成本率为98.9% [10] 投资表现与资产配置 - 2025年投资资产较年初增长16.7% [10] - 资产配置调整：债券占比同比下降5.5个百分点至52.2%（主要受利率上行导致存量长债估值下降影响），但长久期政府债券占债券比例提升1.3个百分点至69.3%；股票占比提升1.4个百分点至13.7% [10] - 受存量固收资产到期影响，净投资收益率同比下降0.5个百分点至3.7% [10] - 权益市场回暖驱动总投资收益率同比提升0.5个百分点至4.8% [10] - 综合投资收益率（未包含阳光人寿OCI债影响）保持稳健，同比下降0.4个百分点至6.1% [10] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年保险服务收入分别为702.68亿、733.77亿和770.64亿元人民币 [6] - 预测2026-2028年净利润分别为66.28亿、74.52亿和80.77亿元人民币 [6][11] - 基于资负匹配优化推动盈利改善，以及资负共振推动内含价值稳健增长，给予0.5倍P/EV估值 [10] - 当前股价对应2026年预测市盈率为5.66倍，市净率为0.61倍，内含价值倍数为0.29倍 [11]