报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 阳光保险2025年归母净利润同比增长15.7%至63.1亿元，寿险银保渠道新单保费与新业务价值（NBV）均实现超过60%的显著增长，同时非保证险业务综合成本率（COR）同比优化 [9] - 公司寿险业务正落地“新阳光战略”，财险业务结构持续优化，报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，当前估值处于低位 [9] 业绩概览与财务预测 - 2025年归母净利润为63.1亿元，同比增长15.7%；其中下半年归母净利润29.2亿元，同比增长26.5% [9] - 2025年ROE为10.5%，同比提升1.6个百分点 [9] - 2025年末集团内含价值（EV）为1280亿元，同比增长4.3% [9] - 2025年拟每股分红0.19元，分红率34.6%，按2026年3月16日收盘价计算股息率为5.8% [9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为70.9亿元、89.7亿元、112.1亿元，同比增长12.4%、26.5%、25.0% [1][9] - 估值：当前市值对应2026年预测市净率（P/B）为0.57倍，股价对内含价值比（P/EV）为0.28倍 [9] 寿险业务分析 - 新业务价值（NBV）为76.4亿元，同比大幅增长48.2%；其中下半年NBV为36.3亿元，同比增长49.3% [9] - 渠道表现分化：银保渠道NBV同比增长64.6%，个险渠道NBV同比增长18.5% [9] - 新单保费为451亿元，同比增长47.3%；其中银保渠道新单保费341亿元，同比大增69.0%，个险渠道新单保费60.5亿元，同比下降7.6% [9] - 产品结构：传统寿险保费同比增长73.5%，占比高达76.9%，同比提升3.5个百分点 [9] - 2025年末合同服务边际（CSM）余额为576亿元，同比增长13.3% [9] - 代理人产能：活动人均产能为2.2万元，其中新人活动人均产能为1.8万元；精英队伍月均活动人力稳定，人均产能为传统队伍2倍以上 [9] 产险业务分析 - 保费收入为479亿元，同比持平；其中车险保费同比下降3.3%，非车险保费同比增长4.5% [9] - 业务结构：车险保费占比同比下降1.9个百分点至53.9% [9] - 承保利润为-10.3亿元，同比由盈转亏，主要因公司大幅计提保证险准备金影响 [9] - 剔除保证险后，承保利润同比大幅增长596% [9] - 综合成本率（COR）为102.1%，同比上升2.4个百分点；其中综合费用率为30.4%，同比下降0.9个百分点，综合赔付率为71.7%，同比上升3.3个百分点 [9] - 剔除保证险业务后，非保证险业务综合成本率为98.9%，同比优化1.0个百分点 [9] 投资业务分析 - 截至2025年末，集团投资资产规模为6402亿元，较年初增长16.7% [9] - 资产配置调整：债券占比52.2%，同比下降5.5个百分点；股票占比13.7%，同比上升1.4个百分点；权益基金类资产占比1.2%，同比上升0.2个百分点 [9] - 投资收益：净投资收益198亿元，同比增长3.3%；总投资收益252亿元，同比增长27.1% [9] - 投资收益率：净投资收益率3.7%，同比下降0.5个百分点；总投资收益率4.8%，同比上升0.5个百分点；综合投资收益率6.1%，同比下降0.4个百分点 [9] 其他财务数据 - 2025年末归母净资产为582亿元，较年初下降6.3%，但较年中增长4.2% [9] - 基础数据：每股净资产5.06元，资产负债率90.39% [7] - 市场数据：收盘价3.70港元，市净率0.65倍，港股流通市值113.55亿港元 [6]