投资评级与核心观点 - 报告维持对金斯瑞生物科技的投资评级为“买入”，目标价为16.26港币 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年年报业绩符合预告，基于行业趋势和规模效应，看好其各业务板块盈利有序增长或扭亏 [6] 2025年财务业绩摘要 - 2025年实现营业收入9.60亿美元，同比增长61.4%，主要原因是确认了来自礼新医药的授权分成收入 [1][6] - 2025年归属母公司净亏损为5.32亿美元，而2024年持续经营业务净亏损为1.74亿美元；亏损同比扩大主要原因是录得应占联营公司传奇生物的亏损及解除合并服务费3.20亿美元，并计提对传奇生物的投资减值3.98亿美元 [1][6] - 2024年集团整体净利润为29亿美元，同比转亏主要因2024年确认了传奇生物解除并表收益32亿美元 [1] - 持续经营业务经调整净利润为2.30亿美元，同比大幅增长285.0% [6] 各业务板块2025年表现 - 生命科学业务：收入5.22亿美元，同比增长14.8%；经调整经营利润0.95亿美元，同比增长5.5%，利润率为18% [7] - CDMO业务：收入3.89亿美元，同比大幅增长309.1%；经调整经营利润1.94亿美元，同比实现扭亏；增长主因收到2.84亿美元的礼新授权分成，同时服务与产品收入亦实现双位数增长 [7] - 合成生物学业务：收入58.0百万美元，同比增长7.9%；经调整亏损3.2百万美元，同比转亏，主要因AI相关研发投入增加 [7] 2026年业务展望 - 生命科学业务：预计全年收入增长15-18%，经调整毛利率提升至约52%，经调整营业利润率提升至约19% [8] - CDMO业务：预计FFS（服务费）收入（不含授权收益）增长20-25%；该业务分部有望于2027年实现EBITDA盈亏平衡 [8] - 合成生物学业务：预计收入增长10-15%，经调整毛利率提升至约43% [8] 联营公司传奇生物动态 - 传奇生物的核心产品CARVYKTI（西达基奥仑赛）2025年销售额达18.87亿美元，同比增长96% [9] - 传奇生物已于2025年第三季度实现CARVYKTI单业务经营性盈利，2025年全年经调整净亏损大幅收窄至0.33亿美元（2024年为1.88亿美元），并预计将于2026年实现全公司盈利 [9] - 传奇生物预计将于2026年公布体内CAR-T管线的I期临床数据 [9] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为7.88亿美元、9.10亿美元、10.32亿美元，同比增长率分别为-17.85%、15.43%、13.43% [5][10] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为0.22亿美元、3.43亿美元、4.99亿美元，对应每股收益（EPS）分别为0.01美元、0.16美元、0.23美元 [5][10] - 采用分类加总估值法，给予公司总市值355.43亿港币，其中：持续经营业务估值227.30亿港币（基于2026年预测市销率3.68倍），联营公司损益估值128.12亿港币（基于传奇生物美股35亿美元市值及金斯瑞持股47%计算） [10][14][16] - 目标价16.26港币较前值21.55港币下调，主要因持续经营业务可比公司估值倍数及传奇生物市值回调 [10] 盈利预测调整 - 下调2026-2027年总收入预测，主要因根据公司最新指引下调了对百斯杰（合成生物学）业务的收入增长预期 [12][13] - 下调2026-2027年归母净利润预测，主要因调整了对来自传奇生物的联营公司损益预期，考虑到竞争格局变化及2025年会计处理 [12][13] - 具体调整：2026年营收预测从8.06亿美元下调至7.88亿美元，归母净利润从0.66亿美元下调至0.22亿美元；2027年营收预测从9.33亿美元下调至9.10亿美元，归母净利润从3.54亿美元微调至3.43亿美元 [10][12]