报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为5.20港元 [1][6][8] - 核心观点：2025年公司利润稳健增长，寿险新业务价值（NBV）增长势头强劲，尽管财产险承保表现有所恶化，但考虑到NBV有望保持强劲增长，维持买入评级 [1] 财务表现与盈利预测 - 2025年每股收益（EPS）为人民币0.55元，同比增长15.7% [1] - 2025年归母净利润为人民币63.07亿元，同比增长15.75% [12][22] - 2025年税前利润同比下降12%，税率下降对利润增长形成重要支撑 [1] - 上调2026/2027/2028年EPS预测至人民币0.47/0.51/0.54元，调整幅度分别为3.6%和3.9% [6] - 2025年每股股息（DPS）为人民币0.19元，与上年持平，分红率略有下降 [1] - 预测2026/2027/2028年DPS分别为人民币0.20/0.20/0.21元 [12] 寿险业务分析 - 2025年寿险新业务价值（NBV）同比增长48.2% [1][2] - 公司维持投资收益率假设4.0%和风险贴现率假设8.5%不变 [2] - 2025年新单保费同比增长47.3%，增速基本与NBV增速持平 [2] - 分渠道看，代理人渠道NBV增速为18.5%，银保渠道NBV增速为64.6% [2] - 银保渠道贡献了62%的NBV [2] - 代理人渠道新单保费负增长7.6%，其NBV增长主要依赖利润率提升 [2] - 银保渠道新单保费同比增长69.0% [2] - 2025年末合同服务边际余额（CSM）同比增长13.3% [2] - 预计2026年NBV同比增长30% [2] 财产险业务分析 - 2025年财产险综合成本率（COR）同比上升2.4个百分点至102.1% [1][3] - COR上升主要受保证保险业务影响，剔除保证保险后COR为98.9%，同比改善1个百分点 [1][3] - 公司决定自2026年起停止新增融资类保证险业务 [3] - 2025年赔付率同比上升3.3个百分点至71.7%，费用率同比下降0.9个百分点至30.4% [3] - 车险COR表现稳健，同比下降0.9个百分点至98.2% [3] - 2025年阳光财险保费同比增长0.1%，其中车险保费同比下降3.3%，非车保费同比增长4.5% [3] - 预计2026年公司财险保费增长6%，COR为99% [3] 投资表现分析 - 2025年净投资收益率为3.7%，同比下降0.5个百分点 [1][4] - 2025年总投资收益率为4.8%，同比上升0.5个百分点，主要因股市表现强劲 [1][4] - 2025年综合投资收益率（不含OCI债）为6.1%，同比下降0.4个百分点，主要因2025年红利股表现弱于2024年 [1][4] - 权益总体表现大致与上年持平，其中FVTPL交易类权益资产表现略强于上年，FVOCI权益资产表现略弱于上年 [4] - 公司明显增配二级权益资产，2025年末股票和权益型基金配置比例同比增长1.6个百分点至14.9% [4] 偿付能力与资产负债表 - 2025年末集团综合偿付能力充足率为196%，同比下降31个百分点，主要受寿险业务偿付能力下降36个百分点影响 [5] - 公司净资产上升2.1%，但归母净资产下降6.3% [5] - 2025年总投资资产为人民币6400亿元，同比增长16.6% [22] 估值与市场数据 - 基于DCF方法的目标价为5.20港元 [6][8] - 截至2026年3月16日，收盘价为3.70港元，市值约为425.56亿港元 [9] - 2025年市盈率（PE）为5.93倍，市净率（PB）为0.64倍，市盈率对内含价值（PEV）为0.31倍 [12] - 预测2026年PE为7.00倍，PB为0.63倍，PEV为0.27倍 [12] - 2025年股息率为5.82% [12]