投资评级 - 报告给予宝丰能源“买入”评级，并维持该评级 [1][9] 核心观点 - 报告核心观点认为，宝丰能源作为煤制烯烃龙头，通过内蒙古新产能释放实现“以量补价”，在行业价格下行背景下构筑了业绩高增长，其规模、成本和产业链优势将使其充分受益于未来行业景气修复 [1][5][8] 财务业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入480.38亿元，同比增长45.64%；实现归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [4] - 2025年第四季度单季实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%；实现归母净利润24亿元，同比增长33.29% [4] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为89.39亿元，较上年同期大幅增长87.03亿元 [6] - 2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.26%/2.74%/2.37%/2.00%，规模效应摊薄了部分费用 [6] 业务与运营分析 - 业绩高增长核心驱动力来自聚烯烃产品销量大幅增加，内蒙古基地300万吨/年煤制烯烃项目于2025年全面达产是关键 [5] - 达产后，公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [5] - 2025年聚乙烯/聚丙烯产量分别达到254.92/247.52万吨，同比分别增加125%/110.95%；销量分别达到253.46/246.05万吨，同比分别增加123.27%/111.22%，基本实现满产满销 [5] - 尽管2025年聚乙烯/聚丙烯全年均价同比分别下滑7.0%和7.4%，但公司通过“以量补价”策略成功对冲价格压力 [5] - 公司宁东四期50万吨/年聚烯烃项目预计2026年投产，届时总产能将达570万吨/年，规模优势进一步强化 [7] - 公司依托宁东、内蒙两大基地，构筑了“煤炭-烯烃-精细化工”完整循环经济产业链，凭借区位、技术及成本优势（投资及运营成本较同行业节约30%以上），在行业供需失衡背景下保持盈利韧性 [8] 行业前景与公司展望 - 2025年聚烯烃价格承压的主要原因是行业新产能投放（年内投放产能超千万吨）导致供给过剩 [5] - 预计2026年后聚烯烃行业新增产能增速有望放缓，叠加海外高成本产能退出，供需格局或将改善 [8] - 公司作为具有成本竞争力的煤制烯烃龙头，将充分受益于行业景气修复及自身产能释放 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为141.25亿元、156.88亿元、174.05亿元，同比增长率分别为24.4%、11.1%、10.9% [9][11] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为554.12亿元、600.56亿元、643.43亿元 [11] - 基于2026年3月16日34.13元的股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.7倍、16.0倍、14.4倍 [9] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为36.6%、36.6%、37.1%；净利率分别为25.5%、26.1%、27.1%；净资产收益率（ROE）分别为25.7%、25.2%、24.8% [11][12]