投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩圆满收官，营业收入同比增长20.71%至78.10亿元，归母净利润同比增长87.76%至4.33亿元，盈利能力显著提升 [4][6] - 公司通过费用管控与运营效率提升驱动盈利增长，2025年销售/管理费用率分别同比下降1.21/1.10个百分点，净利率同比提升2.08个百分点至5.81% [6] - 门店网络加速扩张，下沉市场成为增长新引擎，截至2025年末门店总数达11566家，净增1416家，其中乡镇门店净增1004家，总数达3010家 [6] - 公司对2026年展望积极，指引门店总数将超过14500家，净新增超2934家，关店率预计低于4%，店效预计实现高单位数增长，注册会员数预计超9500万名，核心经营利润增速预计明显高于收入增速 [6] - 基于2026年业绩指引超预期，报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.07亿元、7.60亿元、8.77亿元，对应EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元 [6][7] 财务表现与预测 - 收入与利润：2025年营业收入78.10亿元（+20.7%），归母净利润4.33亿元（+87.8%）[4][5] 预计2026-2028年营业收入分别为97.80亿元（+25.2%）、119.41亿元（+22.1%）、138.93亿元（+16.4%），归母净利润分别为6.07亿元（+40.3%）、7.60亿元（+25.3%）、8.77亿元（+15.3%）[5][6][7] - 盈利能力：2025年毛利率为21.59%，同比略降0.31个百分点，净利率为5.81%，同比提升2.08个百分点 [6] 预计2026-2028年毛利率稳定在21.9%-22.2%，净利率提升至6.6%-6.8% [5][9] - 回报水平：2025年净资产收益率（ROE）为14.3%，同比大幅提升，预计2026-2028年ROE将进一步升至17.3%-18.6% [5][9] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年的预测市盈率（P/E）分别为16.9倍、13.5倍、11.7倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为10.2倍、8.0倍、6.5倍 [7][9] 业务运营与战略 - 门店扩张：公司坚持“社区央厨”战略定位，门店网络持续扩张，2025年净增门店1416家 [6] 2026年计划净新增门店超2934家，显示出强劲的开店信心 [6] - 市场拓展：下沉市场开拓成效显著，2025年乡镇门店净增1004家，成为增长新引擎 [6] - 业态创新：为服务中高线市场“在家吃饭”场景，公司推出24小时无人零售门店，并在2025年完成超过3000家零售门店的智慧化、无人化改造升级 [6] - 竞争壁垒：报告认为公司的产品、渠道、供应链共同构筑了其竞争壁垒 [6]