报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为阳光保险2025年业绩呈现银保渠道增长显著、非保证险业务承保综合成本率（COR）优化等亮点，看好其寿险“新阳光战略”落地及财险业务结构持续优化，并上调了未来盈利预测，当前估值处于低位，维持“买入”评级 [1][9] 业绩概览与财务预测 - 2025年归母净利润为63.1亿元，同比增长15.7%；其中下半年归母净利润29.2亿元，同比增长26.5% [9] - 2025年末归母净资产为582亿元，较年初下降6.3%，但较年中增长4.2% [9] - **2025年净资产收益率（ROE）**为10.5%，同比提升1.6个百分点 [9] - **2025年末集团内含价值（EV）**为1280亿元，同比增长4.3% [9] - 2025年拟每股分红0.19元，分红率为34.6%，按2026年3月16日收盘价计算股息率为5.8% [9] - 盈利预测：报告上调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为70.9亿元、89.7亿元、112.1亿元 [9] - 估值指标：基于预测，当前市值对应2026年预测市净率（P/B）为0.57倍，预测内含价值倍数（P/EV）为0.28倍 [9] 寿险业务分析 - 新业务价值（NBV）：2025年NBV为76.4亿元，同比大幅增长48.2%；其中下半年NBV为36.3亿元，同比增长49.3% [9] - NBV渠道结构：2025年银保渠道NBV同比增长64.6%，个险渠道NBV同比增长18.5% [9] - 新单保费：2025年新单保费为451亿元，同比增长47.3% [9] - 新单保费渠道结构：银保渠道新单保费341亿元，同比大增69%；个险渠道新单保费60.5亿元，同比下降7.6% [9] - 产品结构：2025年传统寿险保费同比增长73.5%，分红险保费同比增长12.7%；传统寿险在新单保费中占比高达76.9%，同比提升3.5个百分点 [9] - 代理人产能：2025年代理人活动人均产能为2.2万元；新人活动人均产能为1.8万元；精英队伍人均产能为传统队伍的2倍以上 [9] - 合同服务边际（CSM）：2025年末CSM余额为576亿元，同比增长13.3% [9] 财产险业务分析 - 保费收入：2025年产险保费收入为479亿元，同比持平 [9] - 保费结构：车险保费同比下降3.3%，非车险保费同比增长4.5%；车险保费占比同比下降1.9个百分点至53.9% [9] - 承保利润：2025年承保利润为-10.3亿元，同比由盈转亏，主要受公司大幅计提保证险准备金影响 [9] - 非保证险业务表现：剔除保证险业务准备金计提影响后，非保证险业务承保利润同比增长596%，其综合成本率（COR）为98.9%，同比优化1.0个百分点 [9] - 综合成本率：2025年产险综合成本率为102.1%，同比上升2.4个百分点；其中综合费用率为30.4%，同比下降0.9个百分点；综合赔付率为71.7%，同比上升3.3个百分点 [9] 投资业务分析 - 投资资产规模：截至2025年末，集团投资资产规模为6402亿元，较年初增长16.7% [9] - 资产配置：债券类资产占比52.2%，同比下降5.5个百分点；股票类资产占比13.7%，同比上升1.4个百分点；权益基金类资产占比1.2%，同比上升0.2个百分点 [9] - 投资收益：2025年净投资收益为198亿元，同比增长3.3%；总投资收益为252亿元，同比增长27.1% [9] - 投资收益率：2025年净投资收益率为3.7%，同比下降0.5个百分点；总投资收益率为4.8%，同比上升0.5个百分点；综合投资收益率为6.1%，同比下降0.4个百分点 [9]